2021年8月19日 星期四

三條重要法案左右市場信心【匯君】

美國國會有三條比較重要的法案將會討論,第一是基建計劃。該計劃暫時在參議院已經通過,規模是1萬億美元,並得到跨黨派支持及獲得大比數通過。市場預期在眾議院也會順利通過。作為美國新一輪經濟復甦手段,這個基建計劃沒有太大懸念。


過去數十年,美國基建升級也是比較緩慢,這次因為疫情引致經濟衰退的關係,國會終於有共識以基建計劃刺激經濟,並將會受惠有關行業。

第二個法案是新年度的美國預算法案,規模達到3.5萬億美元。這是由民主黨推動的。之前一直提倡的基建及社會福利計劃是幾萬億級別的,但打頭陣的基建法案只是1萬億,餘下的規模其實便放在這個預算法案,兩者共4.5萬億,較接近拜登政府最初提出的刺激經濟規模。

這個更巨型的3.5萬億美元的預算法案裡面包含教育開支、社會福利,保健等等。暫時只是一個由民主黨推動的藍圖,在兩黨支持及反對很接近的對比下僅僅通過(50對49)的一個討論方向。由於並未能取得共和黨支持,這個法案預計需要大量討論,修改及妥協。

第三個重要方案是美國國債上限如何處理。隨着2019年通過的債務上限凍結於7月31日到期,現在需要盡快處理新一輪制債務上限問題,時間也越來越迫切。美國政府預期大約在10月份,聯邦政府便有缺錢危機,影響政府運作,甚至對美國償還能力有影響。

有美國投資者預計未來兩個月,在美國政治上爭拗會比較多。基建計劃相對上容易通過,但預算開支法案和債務上限,阻力便預期很大。兩黨看來也會盡量會,增加自身的政治本錢及背後利益,左右方案。而其中共和黨有機會把債務上限方案,跟預算法案捆綁談判,令爭拗更加複雜。

美國債務上限問題可能是最導致市場波動的關鍵。之前說這個波動關鍵不會在八月出現,但是越接近10月,其影響出現的機會便越大。很少人預期美國政府最終會出現違約,但是令到美國政府部門局部停擺一段時間,這個發生機會也不會少。

而3.5萬億美元的開支法案,也是風眼所在。要談到兩黨利益比較一致,將會需要大量時間及妥協。而且那麼龐大的開支法案,將會如何融資?

如果單憑發債,在國會會遇上更大阻力,所以開支法案總會預算收入,盡量令到法案收支平衡。這個收入來源便是加稅。所以在未來兩個月,美國重提加稅是大概率事件。實際上,隨着各國於疫情下花了極大量資源,大部份國家未來幾年也預期會掀起加稅潮。

若果兩黨爭拗令到債務上限遲遲未批,預算法案細節及規模雙方增持不下及潛在的新一輪加稅計劃,三者也有機會影響市場信心。現在問題是,美股估值維持高企,可能並沒有factor in 有太多突如其來的風險。順利通過法案可能被當是「理所當然」,市場的風險是「萬一……」。

聯儲局在日前提出正式成立永久回購措施,簡稱SRF (STANDING REPO FACILITY)。SRF跟逆回購有什麼關係?其實正正是同一樣操作,但相反方向。SRF是回購協議,另一個是逆回購。逆回購是銀行把錢塞回聯儲局,並取得抵押品。而回購協議是由聯儲局提供短期資金給銀行,而銀行提供抵押品給他們,利率是聯邦基金利息range的上限,現在是0.25%。

現時美國市場資金極度氾濫,絕大部份美資銀行也水浸,拆借市場也運作正常,所以並沒有銀行需要使用SRF。實際上市場正常運作是由銀行之間互相拆借而成。若有資金需求,只需在拆借市場借入便可。

這個回購協議以往其實也曾經出現,但當時還不是常設的形式,只是一個特別推出的措施。在2019年的第四季和去年疫情最嚴重(三月時)也曾經推出。

剛剛說過,市場正常運作,是由銀行同業之間互相拆卸而成。但有些時候,銀行之間互相不信任,會引致過夜利息突然大幅飆高,影響市場運作及信心。

所以聯儲局便設立SRF,將REPO正式成為了永久機制。無論是美國本地或是海外的金融機構,就算市場上沒有人借給你,聯儲局也承諾有無限量貨幣供應,前提是你有足夠的合資格抵押品,例如美國國債。

透過這個常設機制,金融機構便減少了擔心,不會因為突然市場恐慌,拆借不到錢,出現鬧錢荒的機會也減少。

SRF跟QE有沒有直接關係?甚至會取代QE嗎?聯儲局有兩個主要手段去刺激市場,一是透過減息,另一個是買債。

QUANTITATIVE EASING透過買債將資金流入市場,從而令到長線利率下降,並令到銀行擁有更多資金,鼓勵他們向實體經濟放貸。

SRF和QE,前者看短線,後者看長線。大家只有互補作用,不存在一個取代另一個。有了SRF,還是需要QE去影響長期利率,給銀行更多「長錢」。SRF主要影響隔夜的利息,令到市場盡量貼近聯儲局的短期目標利率。

匯君每週國際財經大事完整分析:https://youtu.be/4eguG86-fAg

4 則留言:

  1. 就加稅來說,我是小學雞程度的理解,請各方朋友指正!是否美國减買債,股市便會跌?存款會加息?這個比較復雜,先從做生意角度去理解,做生意是用錢搵錢的 (所以窮人很难有賺大錢機會),因此,做生意的人主要是借錢的(美其名是鎘資)或稱摃扞 ; 但,借錢有風險,利息高便會疾步,比如高利貸,風险更高,所以,當經濟過熱 (或引起通脹),政府便加息了。政府用低息買債(正常而言,是最可靠的),生意人便可用平宜一些的成本去借錢做生意了(因為做生意的人可以平宜借,由政府買單),支持經濟!相反,減少買债便會推高利息,便不支持經濟了,那麼,利息便要升了(相對多了),借钱成本高,放銀行好過做有風险的生意,大家見利息高,不借錢做生意(不買樓)了。 很多字忘了怎寫,衹能用別(錯)字了!

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    1. 線性邏輯,相信大多數人都已經明白,只不過今時今日已發展出一些怪現象。
      有冇看過這篇?
      https://www.cpleung826.com/2021/08/blog-post.html

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  2. 還有通脹的憂慮困擾,海量的發債和派錢,讓人民的消費能力提高,但加上原材料供應鏈及本地生產力不足需要大量依靠進口的問題,最終可能需要加息壓止。但如果不先行減債,加息可能是自掘墳墓,聯儲局剩下可用的工具似乎不多。

    以上純粹個人意見,如有不對的地方懇請不吝賜教。

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    1. 聯儲局工具不多,但這麼多年,依然有效,暫時...

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