2015年10月21日星期三

投資於行業暗淡時(一)- 估值五花八門

近期大家都意識到一些對零售業不利的因素,包括內地旅客數字下降、內地經濟數據不理想、美元匯價強勢等,連銅鑼灣一線舖租都話要大減,零售業前景可想而知。不少「專家」都表示零售業是近期不要觸碰的板塊,因為其前景實在不能樂觀。


在今年九月,止凡先後接受東方日報及晴報的訪問,在訪問中都有提及我的一些想法,見《低買高賣(東方訪問)》及《一矢中的的回應(晴報訪問)》,其實作為價值投資者,行為很多時都會與大眾對著幹,這並不是故意的,而是跟著價值走的結果。

例如到了這個時間,面對「零售業寒冬」將至,我會想一些問題,我們在1998年金融風暴時應該買資產還是賣資產?應該買什麼?到了2003年沙士時,我們又應該買資產還是賣資產?應該買什麼?最近一次大事件,2008年金融海嘯時,我們今天回想一下,當年又應該買資產還是賣資產?又應該買什麼呢?

事過境遷之後,我們都會嘆息為何當日沒有買入什麼樣的資產,今天合理的想法及操作又應該如何呢?是對是錯,不好說,亦不想推介什麼,只想表示今天零售股已經跌到令我認為值得拿來分析一下。大跌了就代表不會再跌嗎?見底了嗎?會回升嗎?這都是我不懂回答的問題,只能盡可能了解這些大跌的資產是否抵買而已。

本來未有意欲在文章上分析股票,始終不想把這裡搞得好像股票分析地盤似的。不過,好像有部份人看了看我在報章上的「號碼」,想明白更多背後的理念,所以一連幾篇希望拿莎莎作為例子研究討論一下。又要事先聲明,文章很難交代很多估值的「感覺」,只可以盡能力寫,而亦沒有意圖推介任何股票,純綷交流。

有關莎莎的文章,想了很久,希望以較新鮮的角度去寫。其實,之前都有以不同角度去寫一些估值的文章,例如《渣打出事後還值多少?》,很成熟而業務很複雜的公司,拿一些地區的盈利作簡單的加加減減,以回本期作個簡單計算其出事後的價值。

還有《立地成佛的股票》,寫的是金利來,拿一些同業比較,拆解業務中的盈利組成部份去估計其價值,賣領呔與地皮盈利如何分開來看。

內銀股又寫了《難得的銀行C》,比較一些世界級銀行,從多個主要數字了解分析,看其表現的水平,感受一下有多少安全邊際。

拿了六福,剖析其數字,寫下了《公司股東有趣想法 》,小股東可以把一家公司的龐大數字化解為自己可以理解的數字,以方便分析,增強對公司投資的感覺。

在香港電視申請牌照時又寫下《有趣的香港電視 》,當時從資產水平的角度去看待一家短時間內沒有盈利的公司,另一個估值的角度,感覺一下其投資價值。

一口氣數出自己曾寫過的估值手法,各有不同估值想法與角度,雖然都只是皮毛,但希望能帶出研究分析個股的方法其實是千變萬化,最後若能化成一種感覺,隨心所欲地作出分析,這將更能掌握你的投資決定。

我常說,要了解一家公司,不是指看看市盈率、市帳率、股息率就行。尤其話某股票一直的平均數字如何,一下子跌下來,股息率大升,就認為是抵買,這很容易掉進價值投資陷阱,我也在不斷地在摸索之中。

作分析研究,任何點子角度都值得考慮。寫莎莎時,不想以同一個手法不停重覆著去寫估值文章,又再次想以另類角度去寫,想了很久都沒有下筆。能否有更多的角度呢?我相信還是有的,讓我試試看,可能又多一些新鮮的估值方法吧。往後幾篇就從多個角度去看,希望能帶出莎莎在我心目中是如何的一家公司吧。

連結:
投資於行業暗淡時(一)- 估值五花八門
投資於行業暗淡時(二)- 買入了什麼?
投資於行業暗淡時(三)- 看見趨勢
投資於行業暗淡時(四)- 百家雜評

30 則留言:

  1. 期待止凡兄的文章,在恒指PE連十也不到的情況下,做足功課,窮家女會增持莎莎。

    回覆刪除
    回覆
    1. 這個大市水平之下,感覺良好。

      刪除
  2. 還記得peter lynch說最牛的股票通常是在一個不興奮的行業中最好的公司
    像大家說中國工業大勢已去時,廠王申洲不知道升了多少個開
    我未必同意莎莎是目前零售業的首選(事實上我更喜歡#1212利福,理由非常簡單,沒有了如潮湧的內地客,我更願意去行sogo),但我同意單以宏觀角度來評價整個行業是不智的

    回覆刪除
    回覆
    1. 參考Peter Lynch這類巨人的思維,的確對我們的分析思路很有幫助。

      刪除
  3. 匿名21.10.15

    期待。

    A司

    回覆刪除
  4. 止凡兄近來好像都在整理舊文,是否打算出第四本作品?

    回覆刪除
    回覆
    1. 整理舊文?何以見得呢?第四本還未開始噢,哈哈。

      刪除
    2. 只是看見止凡兄近期的文章多了一些舊文的連結而猜想,想多了別見怪

      刪除
    3. 多點連結舊文,提醒大家一些有關聯的讀物,這更能使大家有效閱讀。

      刪除
  5. 期待止凡兄的新文!
    止凡兄的文章翻睇多次仍然覺得很棒。

    回覆刪除
  6. 匿名22.10.15

    莎莎管理層一流的管理同回饋小股東的態度,,
    已值得投下信任的一票,,
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

    回覆刪除
    回覆
    1. 看來clever兄都認為莎莎是一家好公司。

      刪除
  7. 我試過在莎莎被售賣員推介:「小姐,最近我們來了一批新的面膜...」(因為我長得像女生的關係 :D)

    之前巴黎兄推介後,我簡單地看看莎莎以前的營運數據,著實不錯。

    回覆刪除
    回覆
    1. 雲地兄男生女相?看數據的確很不錯,不過還是要面對不利的環境。

      刪除
  8. 希望此股能為你帶來好表現。

    回覆刪除
  9. 收租同零售股都未見底,買入後要有心理準備再跌同埋幾年先可翻身,我估三至五年應可再升

    回覆刪除
    回覆
    1. 我並沒有估底所需要的智慧,還要估何時回升就更不懂,只能大概看看是否抵買。

      刪除
  10. 匿名22.10.15

    莎莎發盈警,「預期截至9月30日止6個月溢利將較去年同期下跌超過50%」

    期待她的業績報告,可以研究她新的數字。

    -來自小新的文

    回覆刪除
    回覆
    1. 新鮮的消息,近期的盈利都會不理想,這是可以預期的。

      刪除
  11. 建議止凡兄先研究莎莎是不是一隻週期股還是一間擁有competitive advantage的好公司,過往的好業績是由於大週期環境還是良好的管理所賜?個人經驗,在澳洲很多mining service公司在週期順境時業績表演理想令人誤信以為是好公司 (consistently high ROE, low gearing etc)。遇上週期逆轉初期,很多人anchor 在過往績做valuation以為好平,結果事後業務比相像中還要更差,墮進value trap 裡。自己面對這些公司一般做法係等到真係dirt cheap (用最差業績來做valuation)既時候才考慮買入。

    回覆刪除
    回覆
    1. 感謝CK兄提醒,我觀察了莎莎與其他對手的數字及生意,的確有點分別。不過分享一下,集思廣益也不錯,你的觀點很值得深思。

      相對之下,零售股始終在大手買入之前有一點猶疑,拿多點安全邊際會更安心吧。

      刪除
    2. 以今日價計(2.69),安全邊際好似高左好多了,或者是一份好功課。^_^

      刪除
    3. 如果是優質股,的確越便宜越好。

      刪除
  12. 匿名23.10.15

    CK兄所言甚是,情況有如現在的濠賭股...

    狗尾續貂一下,理論上應等到業績最差才作估值並買入,但問題是何時才是最差?就算已是最差又何時才會回升,這些都不易預測的。

    所以買週期股還是要有專業知識才較易有好成績,否則宜選業績較穩定、護城河較深的公司為妙。

    A司

    回覆刪除
    回覆
    1. 十分同意,買入時機的確難以作準。另外,是週期股還是增長股,也得要看看社會組合及勢頭,如果拿日本來看,可能所有跟年輕人口增長的股票都不會是增長股了。

      刪除
  13. 匿名23.10.15

    話說回來,小弟未有深究莎莎的營運及財務數據,以上所講只是一般性理論,並非針對莎莎。

    期待止凡兄繼續分析。

    A司

    回覆刪除
    回覆
    1. 文章意在引發大家對分析股票的興趣,A司兄有興趣也不妨研究一下,亦必一定是莎莎的。

      刪除

熱門文章