莎莎2014/15年報
股數：28.5億股
股東權益：24.7億（每股 0.87元）
債務：無
收入：89.9億
銷售成本：49.5億
毛利：40.4億（即 44.9%毛利率）
員工成本：11.4億
租金成本：10億
盈利：8.38億（即股東回報率 33.9%）
股息：6.68億（即 79.7%派息率）
營運所得現金：10.7億
現金儲備：5.2億
假設一個10萬元的投資，以分析時的股價為$3.2（這些日子也在這水平浮沉），代表能買入31250股，即佔公司發行股數的91200份之一。
簡單計算，把所有數字除以91200就代表這10萬元買入了什麼。
化作10萬元投資
股數：31250股
股東權益：27000元（每股 0.87元）
債務：無
收入：98574元
銷售成本：54276元
毛利：44298元（即 44.9%毛利率）
員工成本：12500元
租金成本：10965元
盈利：9189元（即股東回報率 33.9%）
股息：7325元（即 79.7%派息率）
營運所得現金：11732元
現金儲備：5702元
由於市帳率很高，所以10萬買下來的股東權益只值27000元，單看這個數字，10萬買值2萬多的東西，這是3倍多的溢價。投資了10萬，原來莎莎最近一年的營業額也有近10萬元，當中毛利有四萬多元，實際盈利就九千多元，但現金就萬多元，派息也有7千多。
常常話租金支出是零售業的大問題，如果化為10萬元的投資，每年租金支出就是一萬元左右，員工作本就萬二元左右，營業額能比股東權益數倍之多，加上高毛利，股東回報率又高（33.9%已經是下跌了不少的結果），從10萬元的投資看，面對每年萬多元的租金支出，不算什麼吧。
有一個很厲害的地方，就是這麼高的股東回報率，竟然不需要借貸。上年還有8000萬的借貸（實不算多），相等於10萬元投資中的800多元，今年也已經清還了這筆借貸。
這篇主要是分析一下買莎莎的話到底買了什麼，比例如何，按我們能理解的數字又有何感覺，之後希望談談一些數字的歷史趨勢，這更能看出它近年的生意是什麼一回事。
在巴黎兄課程的whatsapp group內看見參與者很熱烈地討論股票估值，給我的感覺是大家都很積極學習，同時，我感覺到股票估值這個環節是不少人一直忽視的。如果看兩看這篇文章，心中早已經有個譜，對會計學早有認識的，當然不用費神。
然而，相信有部份人每次看見這類文章，其實心中不明所以，但又提不起勁去學習，別人列出一系列數字說什麼就什麼，心中只想聽到別人的結論：「抵買還是不抵買，講完！」
有位匿名blog友在《勢頭影響價值？》處留言：
「這問題（趨勢估值問題，不明白可先看原文）我依個老散懂得答！直接講就是因為老散不是會計師，所以不懂怎去計上市公司嘅價值啊！就以港交所來說，既不是老千股又算是生意很透明的公司吧，但真正每股值多少誰懂得計？100，200，300？所以只好用之前的股價去估計吧。由300跌到200時無人買因為不知200值唔值，但當由100升上200時，老散就會覺得一定係有識之仕已經計過數所以才會掃貨吧！所以同一個價對老散來說，總是要見到短期低位反彈才買得安心啊！」
若blog友持這心態的話就要小心了，因為大概以為投資者看不懂這些數字是應該的。靠看大戶的趨勢成功率其實有多高呢？blog友們之中正有一群巴黎兄的課程參與者，由不懂到懂只需9小時，我親眼看到他們的積極，他們正在進步著。還未看懂的，為何不加把勁？話說回頭，當然看懂數字不代表投資就能無往而不利，但至少知道自己買了什麼吧。
連結：
《投資於行業暗淡時（一）- 估值五花八門》
《投資於行業暗淡時（二）- 買入了什麼？》
《投資於行業暗淡時（三）- 看見趨勢》
《投資於行業暗淡時（四）- 百家雜評》
這幾年確實好賺，高ROE來自原因，品牌，大陸人好賺，兩地稅制?
回覆刪除兩地稅制是一個大問題，始終香港進出口稅制低，內地的話，連759林老闆都話計算不了。
刪除請教一下ROE的理解
刪除我認為莎莎ROE高是因為零售業的輕資產重品牌特性,使賬面資產受低估(當然亦有可能股價虛高,但未經仔細研究,不敢妄下結論)
雖然ROE愈高理應愈好,但如果公司無法透過額外投入資本獲得高盈利增長的話(例如行業衰退),高ROE的優勢是否大打折扣?
望指教.
C君
簡單一點，若不能維持盈利，或盈利增長，不論ROE高低的公司，這也是問題。零售業環境差已經是事實，至於差多久，行內各公司，哪家優質？哪家處理較出色，這都是思考點。
刪除止凡出呢篇文章，出既數值的確有點看不明白。證明小弟道行還未足夠，要再加把勁。
回覆刪除BY 市場小子
這篇文章的主因不是推介什麼股票，而是做個分析研究例子，讓blog友看到估值的一些「指定動作」，若因此得到啟發，從而加把勁作出學習，這篇文章就成功了。
刪除很喜歡止凡兄這種以大化小，按比例的計算方法。這樣就更加明白自己買了些甚麼。
回覆刪除應該還可以想出更多有趣的方法，把數字都玩弄一番，大家可以想想。
刪除這法子的確令人容易明白多了！
回覆刪除應能使更多人對估值產生興趣吧。
刪除這樣計算，真的很有自己當公司股東的感覺！
回覆刪除希望這樣亦會令更多人回想起股票的原意。
當股東的感覺，對投資很有用。
刪除止凡兄。按比例的計算方法令人頭腦非常清晰。簡單易明。
回覆刪除不過坦白說，作為女生，真的很少去莎莎買野，大牌子會去專櫃買，細牌子會去卓悅(因為同一產品卓悅較平)。莎莎好像主要的顧客都是自由行。。所以當我自己和身邊的朋友都不經常光顧，我對這股票也有保留。。止凡兄的意見是？
(我不太懂分析數字。。只從一個女生的消費習慣觀察。。)
Kit =]
哦，你的經驗與我的research有所出入，且看看我往後的文章。
刪除我的太太也是從不光顧莎莎的，所以我始終對它有所保留。
刪除可以問其原因何在，以及進一步了解這是否普遍現象。
刪除大牌子會去專門店買，做埋會員有好多贈品，濕粹野就邊度平邊度買。
刪除明白，這與樓下的Hana所言大致相同。
刪除很容易明白的一篇文章...對於我初學者有很容易理解
回覆刪除能對你有所啟發，太好了。
刪除莎莎盈警,,大跌,,不得了,,
回覆刪除機會又再來了,,
繼續用心支持,,
努力,,互勉之...
cleverpeople...
的確今天股價大跌，越作分析越平，感覺奇怪。
刪除睇完大大的分析，又加上係堂上聽到既，其實覺得幾好喎，雖然，我自己少去買野，但是內地所有親友都唔會唔識了。如果要我去用用家身份睇，我唔會浄係睇我身邊既人既口碑，反而會睇到底係最大既客戶一群里的口碑？Sasa is a brand to them. ^_^ 我都一樣，係門外漢，哈哈。
回覆刪除不是大大噢。
刪除有關口碑方面，我也算做了點research，續後分享。
用今天的股價代入你的算法，如你所說有點怪怪的感覺，哈哈。租金成本上升了？回報又大了？股息都多左？其實條數應該點睇？
刪除不過再回想下，如果生意依然是同一盤生意，基本因素又無大變化，十年來一直咁運作，暫時又見唔到管理層有大相逕庭的行動，股價下跌，股數多了，股息相對高了，係咪都是好事？其實咁諗有無問題？外在環境變化有時候難預測，如果管理層懂得變通可能亦可以另尋出路？
刪除客觀分析，不要見其銷售下跌就以「早知」的心態去看問題，但又不要因為對它有情意結所以事事只往好處想。估值的計算只是一個方法或工具，對未來的感覺及合理預期才是重頭戲。
刪除我們應該想，莎莎這公司是好是壞？往日業績是管理及品牌良好所致？還是只是吃了自由行的優勢？而自由行的優勢是否就從此轉向？還是只是一個短暫性質？
這些時間最好考驗公司管理層，是否行業出事之後，其他公司做得比它好？今天出盈警，其實還未看到詳細一點的問題所在，正如巴黎兄昨晚在課程中講，可能因為銷售下跌，又可能因為一下子關閉店舖而作出write off，所以作為價值投資者，最重要理性分析，不要被市場情緒影響判斷。
所以盈警並不重要，重要的是導致盈警的原因對這盤生意有多大影響。但是分析有「多理性」，就人人出來的效果不同。要多一點詳細的資料，可以看看11月公布的業績。
刪除其實盈警已該一早知，4一6月化妝品零銷售下跌4％，它下跌8.7％，7一9月后增加到10.1％，黃金周10.4％，還未見見底，每月它不見6千萬銷售額大于化妝品不見銷售額4千萬左右，毛利率4一6月下降1.3％到43％左右，后来未公佈。
刪除同意Mandy所言，等待其公布的業績詳情吧。
刪除波牛兄真心水清，近月的銷情的確未有回調跡象。
咁計好似都唔知現在的股值如何，我最近才開始看止凡的書，有到說到買股不用看是升是跌，但如果基本因素不好，長期是45度落，就算有息收也應該只是賺息蝕價，還有息其實是股價扣出來的，除了債券之外，股票結果也是要看股價對吧？ 如果每要要有10-15%回報，不賺價又何來達標，你的方法會否有在最近的大時代減持？
回覆刪除若你能花多點時間來這裡看文，可能你會有盡一步啟發，還是不認同這套投資理念的亦不要緊，條條大路通羅馬，祝你成功。
刪除達標與否，且看多年後的總回報，股息只是維持每年現金流。大時代大升市沒多動作，大跌市時增持了一些股票。始終人人財務水平不一，操作不同，參考價值有限。
股價係最後一秒先至睇，even可以試下撇除市價嘅概念去買股
刪除如果phoneix見到長期45度跌價，但基本上健康嘅話應對好好留低，如果係基本因素差嘅，直接跌過唔理就ok
短期而言，息係股價扣除，但如果一間公司冇市價呢? 息仍然照派
以上大概可以講到市價唔係最先考慮嘅事呢
Acyl
那會否用到認沽期權去維持現金流？間中會聽過人提過認沽期權去當收息
刪除我有工作又支出低，其實有無從股去產生現金流的需要？有些增長股反而低息來保留資金去比公司發展，買這些股的回報也不是差，你不會是全買收息股吧？
認同Acyl兄的觀點。
刪除玩認沽期權，我不懂，這裡亦有文章討論過睇法，所以沒巿沾手。
投資因人而異，我也不是全考慮股息的，最重要是個人財務自由計劃。多來回看舊文，你會明白更多我們的理念。
想問一下，如果我在舊貼回文，你會不會看到？
刪除我會看到的。
刪除看來止凡兄賣書比買股票賺得多
回覆刪除留言時留個名字，方便交流。
刪除也好！小姓陳
刪除我沒有批評你的意思，因為我從來沒有因你的分析而輸錢。相反我們有部份理念都很接近：包括現金流、長期持有優質股等....
但我對你的分析實在不太感冒，例如：不動的533，我持有該股超過5年，在它減派息時賣掉，計上股息回報甚差。533的品牌老化、存貨管理、收租業務增長不易、改變超過10年的派息取態，都是十分重要問題，但你卻當成寶。
又例如銀行C，我很少買銀行股，雖然我亦覺得C在內銀中是好，但銀行業是高leverage，壞帳一升佢profit自然蠶食。它存貸比五年升10點子，息差自然闊，另外，如果由09年中買C，計埋股息個個價同今日都係差唔多，是否理想自己決定。但應該有不少股票俾佢好。
178..... 我無買，但作為輕資產公司，用PB/資產計真係無乜參考性，但如果我睇D RATIO(自己計)，我唔會買佢囉
2014 2013
營業額 + % 2.7% 14.2%
經營盈利 + % -10.9% 12.8%
EBITDA + % -11.3% 12.2%
經常性稅前溢利 + % -10.3% 13.2%
股東應佔溢利 + % -10.3% 13.3%
每股盈利 + % -10.3% 12.6%
毛利率 44.9% 46.5%
經營盈利率 11.0% 12.7%
純利率 9.3% 10.7%
我明白甲之熊掌，唉.....
己經回左，但無左篇文無法，後會有期
刪除多謝Ivan兄的留言，可能因為留言本身太長，被google當成是spam，我看到的都會放回原處。
刪除十分感謝你的意見，每個投資都因人而異，因每人的財務、資金來源、財商都不同，而不同個股於不同人的組合內可以產生不同效果，例如身邊有年長一點的朋友話很喜歡金利來，正是因為它沒有變化，股價不動，這「安全感」令它適合他。是對是錯，沒有絕對。
對一些股票你說出了不少缺點，其實每類股票都有其優缺點，而不同優缺點相對不同人也有不同效果，在這裡多一點不同聲音絕對是好事情，這就是交流促進大家進步。
我買533是因為它長期穩定增長的派息，現金多無負債，現金流亦強。不動是不緊要，我買它是為收息。但它在14年竟然減派息，完全改變它過多十多年的政策，而它的現金流、現金和租金收入都能維持的情況下，減派息是不能接受，董事傷害公司以自肥。果然，15年中繼續減派息，持有的理由不再存在。
刪除見止凡兄不少讀者都愛內銀，說甚麼只買貴沒買錯，升又開心(帳面值大)，跌又開心(可以儲貨)，我實在不解.....
939五年計及股息近零回報(2010年10月20日計及股息，調整股價約5.5，今日是5.84)，不少股份都跑贏內銀，這個沒買錯是指什麼？我五年後才買又輸了甚麼？中國數據有多真大家自行判斷，但如果我們明知它的數是失真/假，我如何判斷這公司是抵買？
178，數據上我不看好
2014 2013 2012 2011
營業額 + % 2.7% 14.2% 19.7% 30.7%
經營盈利 + % -10.9% 12.8% 19.2% 36.2%
EBITDA + % -11.3% 12.2% 22.7% 37.5%
經常性稅前溢利 + % -10.3% 13.2% 19.2% 36.1%
股東應佔溢利 + % -10.3% 13.3% 19.7% 35.4%
每股盈利 + % -10.3% 12.6% 19.2% 34.8%
毛利率 44.9% 46.5% 46.4% 45.2%
經營盈利率 11.0% 12.7% 12.9% 12.9%
純利率 9.3% 10.7% 10.8% 10.8%
派息率 79.7% 71.4% 71.9% 71.4%
ROE 33.9% 40.2% 41.8% 42.3%
流動比率 330.7% 304.8% 282.2% 247.1%
稅率(%) -16.9% -16.9% -17.0% -17.4%
刪除個人對管理層不信任，的確足以成為沽出的好原因，這都是投資者（尤其是散戶）的權利，我自己則會繼續觀察。
有關買入內銀的現象，我相信與心態有很大關係，不知道你看過多少這裡及其他blogger的文章，如果多看，可能你會大概明白，我們不會以操盤去結算贏輸，大概是到有能力退休時累積了多少資產，產生多少現金流之類。當然，就算明白亦不代表一定要認同，只是多個投資角度考慮吧。
多謝Ivan兄分享這些數據，莎莎近一兩年表現受零售業下跌影響，我相信零售業之中，很難有公司在這段時期做得很出色，所以近年勢頭不理想，投資者應該考慮這些風險。
要重申一點，這裡不時提到一些股票分析，不代表我在推介這些股票，請別誤會。重點在於分享估值的重要，提出一些估值方法，相互學習。最怕被認為是推介這支那支，變成了討論股票號碼之地，這就不是我所想的。
多咀兩句。
刪除Ivan兄以股價論內銀的確沒有驚喜，不過話說回來內銀的派息表現不錯，可算是賣點之一。
至於國內公司數據可信程度嘛...我想不限於內銀才有這憂慮吧！？
至於莎莎，止凡兄還有後續分析，我們不妨以case study來互相學習吧。
A司
Ivan 兄所言甚是, 小弟一向覺得止凡的是股息投資, 注重現自已的現金流, 所以錯過了一些需要利用資本再投資, 盈利可持續上升的公司.
刪除就如A司兄所言，拿這個作case study，相信不少blog友對股票估值有所啟發。
刪除匿名兄，股息非我唯一考慮。
留言時不妨留個名字，方便交流。
其實我只是半桶水，不過既然我自命偽價值投資人，多口說兩句，如有得罪，請勿見怪。
刪除A司君，以939為例，五年持有連同已收股息，近乎無回報。如果扣掉股息稅，應該是負回報，比持有2800更差，何來賣點？
作為小人，我相信每間公司都會美化數據以吸引投資者，是否國內公司根本沒差，事實上我亦持有內地公司股票過半。但上市公司美化數據的本意是服務大股東利益，小股東能否享受另作別話，但美化數據的風險在每一間公司都必然存在，無法避免，差在幅度如何。
然而內銀..... 如果你們相信第三季GDP增長6.9%是真的，那麼下半內容可以不看。
中國政府持有內銀，而內銀主要借款人為國企，是左手交右手的遊戲，還與不還根本沒差。內銀的存在是為了穩定中國經濟，股東利益根本不重要，君不知中國救市的方法待股東如無物。經濟下行要刺激內需，政府減息便鼓勵放貸。但問題不是銀行無錢借，而是有能力還的早已經借了，無能力還的銀行已經拒絕借了。如果因為減息而借錢給無能力還錢的公司，壞帳自然升，更不用討論貪污等問題。
如果中國經濟真的出現問題，你覺得政府會照顧數萬名股東利益，還是上億人生計？穩定壓到一切吧！所以內銀有更大誘因造假數，淡化因身問題。
我認為偽價值投資，看的是價值與價格的差別，但如果看的數據是失真的，我如何估價？如何計算差別？如果內銀真的那麼便宜，為何那麼多投資銀行、基金都看不到？連股神巴非特都不買？從前的匯豐令散戶相信，長期持有銀行股可以發達，但我相信20:80......
Case Study是可以，但......港股應該有近1800隻，當一半以上是老千股，可以投資的超過800隻，每天看一隻都要兩年多時間。如果有些公司有表面問題，不買便可以。雖然我相信止凡兄的BLOG有不少大戶，但10中選1的精選股都有80隻，應該足夠大戶買入吧.....
止凡兄，其實我看過你和你的BLOG友文章已經很久，我從前是看YAHOO BLOG的，千萬兄、勁贏、飛鳥等我都有看，所以你們的理念我是了解，我也認同不少，但我的做法就不太相同。當然，「以操盤去結算贏輸」是事後孔明的做法，五年前我也沒能力說939未來五年無得升。但作為散戶，能力不足，為何相信自己有能力了解銀行、甚至內銀的數字？「先了解再投資」不是我們投資人的責任嗎？累積資產的方法有很多，持有2800、REIT比939更好，需要花費的精力更少，現金流也不少。儲到一定金額時轉REIT、樓都可以，為何要執著內銀？一定要從內銀身上賺錢？這才是我看了那麼多年BLOG都不明白的地方。
我沒有說你推介股票，我亦同意你是少數BLOG不談號碼，只是我看到你上篇BLOG，剛好有提到銀行C，才有感而發。
謝謝Ivan兄這麼詳盡的留言，有關投資內銀，的確有很多爭議，可能不只內銀，就任何一支投資股票，都有好有壞，作為投資者只能以自身能力作出了解與估值，真的關不了自己，有所懷疑的話，不選擇那投資項目，絕對明智。
刪除在留言中你所提出的質疑，例如為何大戶或股神不買某些股票，投資者認為有問題的話，也絕對可能不考慮的。投資是很個人的，亦涉及信心問題，始終是自己資金，贏輸都要自己負責，各人各取所長，各自修行，加油。
多謝指教，碰巧上文你提過的股票我都有研究，533曾經是愛股，內銀中只有在讀書時抽過1398，而我又對估值有問題，所以才多口講左廢話。
刪除很多投資者有內銀情意結，甚至好似迷信咁，我也不便指明，只好信者得救。我只好繼續持有其他，能夠繼續保持年回報20%跑贏大市就滿足了。
最後多口一句，雖然投資係長線，但定期計算自己既回報率，同大市比較，如果長期跑輸，買2800算吧。
平均每年20%回報及跑贏大市實在不簡單，祝你成功。
刪除暫時投資了六年多，平均計應該有20%以上，跑輸一年，運氣佔多吧。希望能夠保持這個運氣，，繼續學習，大家加油。
刪除這成績很不錯，加油。
刪除每年20%回報…利害，佩服。
刪除A司
Ivan兄應該早來分享，讓我們學習學習。
刪除強~~~每年20%回報、比飛鳥媽多出成倍~~~
刪除如果長期有超過20%，絕對是股神的級數。
刪除不可能長期吧，我只是碰巧持有幾隻大升股，其他的都普普通通，我偏愛高息股。
刪除六年間，2011年輸了-22%，其餘約16%至4×%不等，股神說的不要輸錢真係重要，輸了一次要兩年才收復。由於我的portfolio會不定期加錢，直接比較年回報有點問題，所以我用XIRR和基金單位方式計，應該沒錯。
多謝分享，希望你能繼續保持這成績吧。
刪除感謝止凡兄無私分享。用一般化的概念是較客易看到真相（如你將投資化成十萬後的意思），但一般分析有個盲點，是用了「持平」的假設及看過往數據。我認同track record很重要，但track record最大用途是監察management的質素，是很有用的due diligence方法。莎莎過去十年是食盡自由行優勢，長線投資時很少考慮需要用marketing去支撐生意的公司（因考慮到不會賣出），沒有足夠護城河，顧客要去第二間同業消費實在太容易了
回覆刪除這一點很值得考慮，始終零售股難以有一個「霸權」，作為主要核心持股不是容易的。
刪除看是用B.Graham或是用A Fisher 来撿股，如是FiSher一定沽之，但目前打理人是數字佬，多少帶有前者思維。
刪除B.Graham未必喜愛book value太低的公司，所以也未必會持有這類股票。
刪除亦對B.Graham可能1.20才考慮，資産0.87，SaSa還有無形資產，有正現金流加現金，有定安全邊際。
刪除今天的價值投資變化了很多，從Ben Graham一套也變出很多操作來。
刪除莎莎的股東權益24.7億，現時市值75億(@$2.64)，那麼安全邊際足夠嗎？
回覆刪除請問是否止凡兄計算出來的內在價值，比它的市值更高？
謝謝。
這是單從PB去看，沒有權益部份的支持，到公司被清盤時的確很大損失，但這又是高盈利效率公司的特性，好像港交所也是經典。
刪除止凡先生股東權益是什麼呢？
刪除會計學的balance sheet，總資產=淨資產+負債，淨資產就是股東權益。
刪除不妨先了解會計學的基礎，這算是股票價值投資所必需的知識。
留言時不妨留個名字，方便交流。
本人不太明白SASA 的品牌價值同收入還有那麼高??因眼見有些好用牌字的商品SASA又無得買，而相同產品 Colourmix (威高國際) 更平。此外我的朋友都覺SASA變得太大陸化(如翠華一樣)，所以不太多去。現在當我要買禮物，都不會去SASA，大商場專門店經常有折(而且同人講專門店買，感覺良好些，你懂的)。
回覆刪除完全明白 SASA 同翠華一樣，在國內人心中還有些位置，但事實好多人來了香港幾次就知那裡有更好更便的買(如尖沙咀某藥房)。與翠華一樣，以前經常排長龍等位，現在???
所以莎莎、翠華業績倒退是不無道理的，眼看Colourmix 做得不差、商場專門店及個體戶仍有不少人買東西、荃灣佐敦某些出名餐廳依然日日排隊，零售業寒冬是太過依賴、太過單一、太過不思安危自食的惡果。希望其有所改變，不然只像初初Berkshire般，只能疑似有價值的東西，股神亦見無奈。
你對莎莎品牌的感覺與我的資料搜集有點出入，不過也多謝你的意見，這也是了解股票公司的不同渠道。
刪除從往績看，莎莎並不如你說得那麼差，亦是行內龍頭。至於零售行業及當中公司不同品牌的發展如何，我更有興趣看看之後的業績。
會唔會年齡層同階層不同所以感觀不同?? 我問那麼多為1幾-2幾,有男有女,接近家庭入息中位數階層。
刪除我也不清楚，投資者值得多加留意。
刪除止凡：
回覆刪除多謝你的分析，令我大開眼界，我未諗過可以咁計。得閒都試下用來計算C銀行，我諗會幾有趣。
k
拿估值方法計計不同公司，這的確很有趣，但要小心不同行業有不同的估值計算及數字。
刪除謝謝止凡兄示範分析技巧,又幫小弟上了寶貴一課
回覆刪除KENNETH
謝謝Kenneth。
刪除如果用這個角度去看,濠賭企業的歷史財務數字比莎莎有過之面無不及,特別是那無可匹敵的現金流,但這不代表這是筆好的投資.因為畢竟看的只是歷史,像文中所說莎莎的7325元股息,33% ROE,如今年業績沒明顯改善,恐怕就要直接劈半了
回覆刪除對我自己而言,像上面女性網友對莎莎的看法是更重要的啟示:如果內地客不來香港光顧莎莎,越來越多網購化妝品的女性自然也不會光顧莎莎,最後如果連傳統型消費者都不喜歡莎莎,那增長動力是什麼?市場期望租金下跌,但租金要跌多少才能抵消營業額的大幅萎縮?這些東西都不能在報表上反映
當然學會看財表絕對是必要的,特別是在妖股滿天飛的港股市場,但如果單看財務拿感覺,有時會非常誤導
這個宏觀經濟及生意營運的個人判斷與看法很重要，亦是估值的美麗之處，我們作一個估值會有很多假設，涉及個人判斷，對錯難料，所以得出答案人人不同，每人投資背景考慮也不同，每口價都有買有賣。
刪除留言時不妨留個名字，方便交流。
止凡兄的解釋可解讀為，假設自己是一個股東，投資了一間沒有上巿的公司（例如打本給朋友開公司），而每年看該公司的財務報表時，分析公司的財務狀況及回報，就因沒有上巿的關係，不需理會股價對自己的影響。
回覆刪除然而價值投資者有一個信念，就是當內在價值上升後，長遠股價也會上升。你自己能成為價值投資者就取決於能相信這理念與否。
謝謝飲冰兄的解讀，這個意思差不多了。
刪除多謝分析，有同感。
刪除謝謝。
刪除我只怕莎莎會步內地百貨業後塺，一個行業逆景不是一兩年改變的。
回覆刪除概然莎莎主要客人是內地。
近年，香港都開始不是內地自由行首選。香港旅遊業吸引力開始下降是事實。
所以在分析時要衡量輕重，但千萬別讓市場氣氛及情緒影響。
刪除另一個想法是，如果這是零售業中的優質之選，若沒有這樣的困難環境，可以以這樣的價格擁有這類公司嗎？這值得深思。
睇年報，莎莎亦又內地生意。不過在港的比重太点。另希望止凡兄分享多d股值分析法，如這用case study會易明。
回覆刪除莎莎的內地生意多年來還未有盈利，聽了759林老闆的演說影片，打入內地做零售很難做，主要是稅制問題。
刪除留言時不妨留個名字，方便交流。
止凡兄，可唔可以post林老闆演說條link出黎呀? Thanks!
刪除近期看了幾個，記不起哪一個有提及：
刪除https://www.youtube.com/watch?v=_FUPrfqNW-U&list=PL_kcLiOROZ_-4OKKHSJBOsRuD7EuLcsDM
https://www.youtube.com/watch?v=_BqtGjJ0G00&index=3&list=PLD2F894BE3E8989B0
https://www.youtube.com/watch?v=Ixzl9ukAggE&index=4&list=PLD2F894BE3E8989B0
謝謝止凡的分析。可是，怕的是國內消費者習慣的改變做成了根本的質變：跨境電商的興起，自貿區內港貨區安排等措施，使國內消費者不用踏足香港也能買到“港貨”。 Jeff
回覆刪除莎莎在年報中有提及發展網購的，我們可以看看它是否成功處理這市場趨勢。
刪除我都見到，證明知道市場個trend，處唔處理得到另外要再睇，內地人鍾情網購係事實，我都鍾意，哈哈。
刪除其實用心看莎莎的年報，會有更多發現，即不只是數字上的考慮。
刪除已經不單是網購，看看以下文章：
刪除http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MjM5NzU3OTA4MA==&mid=400025260&idx=1&sn=877e52da61b800f6d6290b76d3f6ea59&scene=23&srcid=1024fl174l9nBVUOUW7IQ8tO#rd
Jeff
謝謝Jeff的分享，看來傳統零售業正受多方夾擊。
刪除怕的是結構性的轉變。就像5年前的思捷，從往績看十分亮麗，當時的價格從往績看也體驗很高的價值，但行業結構已經改變。當然思捷還有其他問題，但行業結構轉變不得不提防。Jeff
刪除這個問題大家都討論了不少，這是今次莎莎估值的重點之一，作為投資者絕對要打醒十二分精神。
刪除感謝止凡兄的分析 個人剛剛學看上市公司財務報表 可能因為一直在內地經營服務業 經止凡兄點出 看了莎莎之後 十分開心 之後覺得原來買股票以經營生意方式去諗 就不會太理會股價 由原本的外人思想 變成了公司的局內人 啟發性很大 支持止凡兄！ 布魯仕
回覆刪除這裡blog友的討論，就算是正面反面也好，主要也是針對其生意營運之類，不會談什麼股價走勢，止賺止蝕位，這是很好的現象。
刪除做為一個用家和兼職代購買手，我覺得莎莎會係翻版的思捷,事關我已經有N年冇去過莎莎買野了。上個月招呼咗一班上海的80後中產女仔陪佢哋買彩妝同護膚品，大約消費咗8萬蚊港紙，冇一蚊係使係莎莎度嘅⋯
回覆刪除想問主要在邊間買？
刪除莎莎也需要正視這類意見。
刪除我也好奇這問題。
大牌係專櫃／專門店買，因為全部牌子常年都有買滿幾多錢送贈品，而啲贈品價值不菲,攞去旅行用又好方便。會員仲可以儲分換產品，定時定候又有試用裝送。送畀人嗰啲日丶韓護膚品就去Colourmix或藥房買，因為又平又多選擇。仲有依加萬寧和屈辰氏有好多開架藥妝賣又搶咗好多市場佔有率。小女子認為全世界大約只有通勝係可以一本書睇到老嘅，變幻原是永恆⋯
刪除Hana這消費模式值得細想，投資者自己也要多觀察比對實況。
刪除留了言，但又不見了…
回覆刪除A司
A司兄，沒有發現spam box有留言。
刪除吓...
刪除留言是用來回應Ivan兄的，可能由於在下用手機回覆，網絡不穩最後傳送失敗吧。不過，還好在下的留言並非太長，若果像Ivan兄的論文般留言，真的欲哭無淚了。
反正原本的留言也非太重要，在下不打算再寫一次了 (小弟由細至大都怕罰抄的)。
總而言之，止凡兄把某個股拿來分析研究，實是大好機會用作互相學習，這才是最大的價值 (若認為看重價值的，應會同意，是嗎？)，期待及多謝止凡分享的東西。
A司
不好意思，剛又回了幾句但又失踪了，可否幫手找找？
刪除A司
A司兄，留言已經貼回，下次不妨試試先copy，這會更安全。
刪除小弟文字表達能力弱，詞不達意，所以才長篇大論講廢話，見笑了。
刪除大家都花時間寫留言，詳盡一點的意見交流，很好。
刪除舉港交所一樣的$200的確是經典例子，亦如飛鳥也講過的中銀香港，人仔下跌影響有限，樓按會否減跌不是講，生活在港天天有眼睇，所以$24買入已收了2%中期息，現在袋袋平安。。。
回覆刪除P.S.飛鳥嫂也只是光顧相對較平的卓悅。。。
飛鳥兄才是食息逹人，哈哈。
刪除莎莎和港交所是兩碼事，如A股獨家的國企和一般市場開放的民企，沒有對比性。
刪除港交所的專利及規模的確不同，不過很難以便宜價錢買入港交所，對其估值亦不容易。
刪除法巴說: 內地不少人購物習慣巳由傳統商店消費改為網上購物!
回覆刪除相信會有這個趨勢的。然而，在分析這些投行的報告時，絕不能照單全收，需要獨立思考一下。
刪除網上購物,那銷售者都是同一群人,就對生意沒有太大影響。 網上購物可能同時做大個餅都不定,因在大陸即是住在市區,想方便購買心頭好都較為困難。而且例如東門傳統零售地點人流也沒有因網上購物少了,所以不能一概而論。然而大陸興綱上購物已有一大段時間,法巴現在才提出,後知後覺???
刪除看到巴黎兄的今天的文章指，數月前的莎莎股價8元多時，大行都話上9元，今天出盈警，就表示股價連3元都不值，更以先知的口吻去作出宏觀分析，大行報告的確有點兒那個。
刪除大行見升講升用有利因素解釋,見跌講跌以不利因素解釋
刪除所以要分析，大行所說的原因，早早應該可以講出來，但今天說出來就真的好像在找原因，意在做到市場大上大落，迫大家多點買入賣出。
刪除止凡兄計算盈利數字時使用的是歷史數字，就算你將以往的盈利數字取低值計算估值都未必安全。零售行業本身的護城河不足，很依賴管理層的經營。如果管理層變得糟榚，在市況好轉時公司的盈利不會好轉。
回覆刪除莎莎幾年前是靠自由行條水食糊，管理層並沒有努力提升莎莎的優勢，各位網民都提醒了止凡莎莎的產品已不具給引力。如果止凡兄只是在年報單方面聽管理層說這是大環境的問題云云，就會忽視了莎莎競爭力出問題的致命問題。
我在分析思捷環球時犯過同樣的錯，交了不少學費，其他網友提出思捷環球的故事，我亦甚有同感。希望止凡兄慎思之。
多謝鶴佬人的意見，這是很重要的提醒，思捷一役的確是一個很好的個案，證明過去數字不等於未來表現。宜要看看莎莎管理層是否如此差勁，而當年思捷的管理層也很厲害，營運得很好，只不過之後都沽股走人，跳船離開，使公司立即變質。
刪除無論如何，就把這些文章當成分析股票的分享，引起的討論也十分豐富，相信足夠各位blog友深入思考一番。是否作出投資？就自行判斷吧。