【匯君】不要低估聯儲局加息幅度

聯儲局上週宣布加息0.25%，終於啟動了美國的加息週期。值得留意的是，聯儲局之前的點陣圖顯示大概今年只會加息三次，但是最新點陣圖顯示今年預計加息7次，今月加息1次後，很大機會每一次議息會議都會加息。

另外就是縮表情況，聯儲局預計下一次開會，即5月份時，聯儲局將會開始減持美國國債與MBS，正式啟動縮表。這一次與上一次的加息週期很不一樣。上一次加息週期第一年只是加息一次，而且在首次加息後一段長時間後才縮表。

這一次加息周期徹底加速了，而當中的最大關鍵就是通脹。控制通脹一向來都是聯儲局很重要的目標。2月份通脹公佈是7.9%，遠超於2%的目標，聯儲局完全不敢說這次通脹是暫時性，現在他們要確保通脹不會變成深根蒂固，作為最優先項目。

聯儲局原本預期美國2022年的經濟增長是4%，最新調低到2.8%，雖然更長期的經濟增長預測暫時沒有下調，但聯儲局顯然已經有增長進一步放緩的預期。

由於現在聯儲局以打擊通脹為第一目標，這一次加息周期的幅度可能會比想像中多。關於明年與後年的加息取態，他們有點古怪。大概只是在2024年前會加多4次，難道明年和後年都加息兩次息？

相信他們還無法看到那麼遠，因為現在難以預測通脹什麼時候才會回到可接受水平。究竟加息7次是否可以把通脹拉下來？這個還不知道，不過如果有嚴重經濟衰退，通脹拉下來的機會很高，因為經濟衰退代表需求嚴重萎縮。

當然透過經濟衰退拉低通脹，是聯儲局最不想看到的，但無論如何，他們首要就是做個姿態打擊通脹仍然上升的勢頭。美國勞動力的供應仍然非常緊張，薪酬水平也是以多年以來最快速度增長，也加劇通脹。

最近越來越多分析相信，聯儲局寧願放棄經濟增長，也要先控制通脹。美國10年期債息也有變化，第一是烏克蘭危機暫時市場沒有那麼擔心，之前進去國債市場避險的資金逐步退出，令到債息重返2%以上。

當決定加息後，債息進一步攀升至超過了2.2%。10年期債息，主要是反映市場對未來10年對市場利息、通脹等預期。

上個星期曾提及美國1月份的消費信貸有明顯放緩，儘管1月份的銷售零售數字還算不錯，最新公布的2月份的零售數字明顯有所收縮。2月份桉月增長只是0.3%。

雖然薪酬普遍有所增加，但一般追不上通脹，尤其是食物與汽油的上升幅度，也對基層影響特別大。過多的通脹，對經濟增長百無一利。

最近有更多分析員預期美國經濟在一年內會陷入衰退，暫時有大概三分之一的分析員有此預測，比例上也漸漸增加。其實相對大部分國家來說，美國經濟已經算是撐得最好，因為過去兩年美國的家庭財富增加得很厲害，無論樓市還是股市都有顯著升幅，產生了強勁的財富效應。

看回美國，高盛調低了美國經濟預測，將第四季經濟預測由2%調低至1.75%，明年出現衰退機會大概是20%~35%。暫時的氣氛是覺得美國經濟會越增長越慢，甚至到明年年初開始變成負增長。

相對來說，歐洲就更不樂觀。已經有50%的分析員預期未來一年歐洲將會陷入衰退，這個比例明顯比美國高。

國際貨幣基金會警告，烏克蘭危機會多方面影響世界經濟，尤其是對歐盟影響最深。當中有三個軌道讓危機傳入歐盟，第一是食品、能源與其他大眾商品的價格明顯上升推高通脹，如果收入沒有跟隨增長，意味著消費能力變小，除了很必要的用品之外，其他用品需求會被打擊。

第二就是俄羅斯與烏克蘭貿易、供應鍊和匯款的中斷問題，這會影響了正常貿易和商業活動等，因為有很多經濟活動，現在面臨局部或者全面停頓。

第三就是企業信心下降和不確定性對資產價格造成壓力。有報導指歐洲的股票市場有明顯資金流出的現象，最壞打算可能導致整個金融環境收縮。

隨著美國進入加息週期塵埃落定，其他國家也開始有動作，英國在美國宣布加息一天之後也宣布加息。加拿大因為議息比較早，他們也宣布了加息一次。

英國再加息0.25%，已經是近期的第三次加息，但是英國央行提到會降低對未來加息的確定性，原本預計加息至年底2%。同時4月份的通脹率，有可能升至8%，比之前預測更高，因為現在整個歐洲也受能源價格高企甚至短缺影響。

再加上正常的經濟活動受阻，食物與其他用品也受到不同影響，所以歐洲受到通脹衝擊很可能比美國更嚴重。但是出現一個越來越尷尬的情況。歐洲包括英國，陷入經濟放緩的機會比美國更高，他們的加息考慮會更陷入兩難的抉擇。

原本英國明確地將會不斷加息以打擊通脹，儘管仍然預計未來幾個月也需要繼續緊縮，但是可能需要因為最新的經濟表現而有所改變。如果經濟收縮或者接近收縮，但通脹卻因為外部的原因繼續走高，就會變成兩難局面。

如果加息不足，通脹可能就會更難控制，令到實際負利率更加嚴重，也會衝擊當地的債市，尤其是國債市場。因為明知道通脹會去到8%以上，債息只是1%前後，持有債務是一定有所損失。

另一點是幣值，假設美國持續加息，英國歐洲等等把加息步伐減慢，在其他因素不變之下，英鎊及歐羅相對美元，前景會更為悲觀。那持有英國或歐洲債券，除了是實質負回報之外，還有幣值貶值的風險。

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