取之有道: 譚仔勁抽？

2021年5月4日星期二

譚仔上市，都幾多人關注，亦幾多人評論。招股文件有四百多頁，若大家無時間在投資前把它看完，在此推介一位blogger(小薯兄)，他拍片分享招股文件的重點，最值得欣賞的是他能帶出數字背後的感覺，不妨看看。這篇文章也輕輕總結一下。

毛利率

招股文件顯示譚仔的毛利率超過七成，如此高毛利似乎與認知不符，傳統飲食業，租金、人工高，過去一年多更遇上疫情，很難有如此高的毛利率吧。比較一下同業的毛利率及盈利情況，翠華毛利亦有七成多，在蝕錢中，而大家樂與大快活毛利只有9.2%，卻在賺錢，是否很奇怪？

原來主要是毛利的定義問題，譚仔招股文件中的毛利只計算食材成本，並未計入人工、租金等成本，所以只是數字遊戲。若看最終的經營利潤率，可見其實不足兩成，立即正常多了。同業中其他品牌的數字亦有類似情況，所以拿數字作比較時需要注意數字背後所代表的內容，才有意思。

租金支出

另一組古怪數字是租金成本，若把譚仔每碗米線化作100元來看，租金成本只佔一碗米線內的2.8元，這又與認知不符。另外有個數字是折舊，佔21元。本來折舊只是一個會計學概念，並無實際支出，但新會計準則之下，租金成本被反映於折舊之中，佔其八成。經調整後，原來租金支出佔比兩成多，那就較合理。

收入與支出情況

看譚仔2020年首9個月的數字，收入增長得相當好，當中關鍵是期間有近1.4億元的其他收益，何解疫情嚴重的一年會有如此收益呢？原來該1.4億元當中有1.2億來自政府保就業補貼，另外有一千多萬來自業主減租的租金優惠。這些都是一次性的收入，與其本身業務無太大關係。

收入增長突然被打高了，而支出也不錯。支出當中有個數字是「向直接控股公司支付的管理費」，即付款予其母公司。該數字由2019年一千七百多萬元降至2020年的三百多萬元，母公司突然減少收取譚仔的「家用」，亦令譚仔盈利上升的原因。

調整數字之後

本來的經營利潤率由2019年15%左右，升至2020年近20%。以上討論內容反映不少數字與其業務無太大關係，若要好好分析比較，需要作點調整。只計及正常營運相關數字，其2020年的經營利潤率可能只剩下9.5%，並無增長效益的勢頭。

總結

分析時還有更多角度，包括譚仔的現金流不俗，開新店成本不高，回本期亦快，過去兩年更向股東派發兩億股息，看來並不缺水，真的有上市集資需要嗎？綜合以上觀察，感覺似乎為上市故意粉飾數字，投資者需要深入了解再作判斷。

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