2021年12月28日星期二

對中港股票樂觀的玄機

早前一篇文章題為《風暴中出手了》,談到blogger好友鍾記近日開始增持中港股票,但我跟不少投資者一樣,對此存在憂慮。就此,我安排了一場zoom與鍾記及巴黎兄對談,與老朋友聚舊之餘,亦借機討論此事。對談中,鍾記解釋於這時候出手的更深入原因,主要討論了兩大範疇,一是騰訊(00700)與阿里(09988)等內地科網股,另一個是澳門賭業股。


騰訊與阿里

對於這兩家內地科網巨企,近期多方面令人感到前景悲觀,而鍾記一一解釋他的看法。首先是反壟斷法,鍾記認為近年內地實施反壟斷法,針對阿里巴巴的罰款為182億元,這筆罰款已入帳,這代表市場估值已反映了這個因素。

另一個想法,反壟斷法的本質是令市場更趨向公平,雖說是打擊騰訊與阿里等巨企,令市場增加競爭後變得更公平。企業間變回商業模式的競爭,最終將會得出以大取勝的結果,騰訊與阿里依然很難戰敗。舉例,香港零售市場趨向自由公平,759阿信屋會較容易生存,但始終難以擊敗百佳、惠康。

還有一點值得留意,雖說反壟斷法增加市場競爭,但始終中央並沒有引入外國巨企進來競爭。沒有Google、Amazon等企業進來分一杯羹,整個內地科網市場依然是內地巨企的天下。這代表內地這塊餅仍然是同一群企業去瓜分,戰果多數沒有太大的變化。

想深一層,反壟斷法的實施,對騰訊與阿里的影響雖是負面,但不應傷及元氣,可能減少一兩百億吧。然而,這塊市場的「肥豬肉」被切掉,放到市場上的中小型公司處,有機會帶來不錯的升幅,值得留意。

另外,中央推出共同富裕政策,騰訊與阿里自動捐獻,數年內捐出千億元之多。巴黎兄的看法並不完全負面,主因這些捐贈形式未必為現金,可能以不同方式協助整個社會富裕起來。

舉例,捐獻若能幫助山區貧困戶改善生活,日後可上網做生意。作為市場最大佔有者的騰訊與阿里,整個社會富裕起來,對其生意絕對有好處,這些短期支出隨時能長遠帶動盈利上升也說不定。

澳門賭業

近期有討論指澳門賭場續牌現變數,鍾記認為賭業是澳門經濟支柱,估計應不會不開賭。就發牌考慮,消息又指續牌風險對外資賭場會較大。因此,鍾記會先考慮銀娛等本地賭企。

以價值投資角度去看,從數字上哪家能生存。主要看其現金流於這場疫情下的變化,沒有盈利與現金流入之下,各大賭企需要「吃老本」。這個現金流出的情況下,「老本」是否頂得住?2021年又能否「止血」?從這些角度看,銀娛算是財務相對穩健的一間。

新聞報導中的「洗米華事件」,大家都看在眼裏,這對代理包廂生意絕對有影響。鍾記看過年報數字,其實賭場中VIP枱的利潤率並不高,只不過VIP與大廳的利潤比例卻沒有顯示,但他認為這些VIP生意只是「一雞死一雞鳴」,未必需要太過負面看待。

疫情持續,澳門賭業生意大減,鍾記投資銀娛前先作一個合理保守預期,假設銀娛的生意到2024年能恢復疫情前七至八成生意,依這個盈利預測數字去估算,按現價買入計,3年時間約有50%回報,他自己能接受這個回報率,於是買入。加上,今天6個賭場正、副牌,倘若續牌後牌照數量減少,他日更少賭企去瓜分這塊餅,將會更和味。

相當有趣,兩篇文章,一篇悲觀,一篇樂觀,看似兩個世界,但其實同樣是描述與猜測同一個未來。無論是否認同當中理據,總算替網友提供了一些多角度思考的機會。同樣是價值投資,取態卻不同,其實價值投資也可以很闊,很多觀點與角度。當然,當中注碼亦有關鍵影響。

文章連結:經濟通

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19 則留言:

  1. 對我來說,整篇文章最緊要最後面嗰句:當中注碼亦有關鍵影響。 雖然經過鍾記及巴黎興嘅解釋,但係止凡兄之前所提及嘅風險亦都未必一定唔會發生,所以我認為最好用注碼控制風險。本人之前分注吸納騰訊及阿里巴巴,銀娛亦都有一注,佔整個投資組合不足一成,希望就算有意外也不足以致命,尤其是我有一點兒槓桿。

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    1. 我估計鍾記持股超過10支,這幾支的注碼應佔不足一成吧。

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    2. 我估鍾記新加資金低過整個投資組合5% :P

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    3. 尤其佢多數會分注落

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  2. 你好,我是澳門人,我每天都會經過賭場區附近,我對銀河是有點擔心的,多年以來,銀河一直以"金光大道最多土儲"自居,可以預見的澳門的賭收可能己見頂,但銀河要發展的土地還有很多(http://www.macaodaily.com/html/2021-08/13/content_1536645.htm),而新濠還有新濠影匯二期,未來的支本開支還有很多。相比金沙,美高梅和永利已經幾乎已發展所有可用的地了。

    如果還有如此多要發展的項目,止凡兄會覺得銀河在營運上值得擔憂嗎?

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    1. 變身為地產發展商?

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    2. 地係唔可以改變用途的,只可以繼續起酒店會展中心等等,迧服務式住宅都唔可以,同埋好似連唔發展都唔得。

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    3. 地皮使用權總有限制

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  3. 對受政策影響的股票,除用估值外,我認為中央對這些行業的未來取態也很重要。

    因本人是澳門人,先說本人的觀點,即使疫情離去,我也不憧憬澳門會恢復過往紙醉金迷的生活,因中央對澳門的定位有變,而過往粗放式的放水澳門亦不大機會再出現,一是因為國內也缺水,打擊賭廳是一個警號,其實就是不想資金外流;這在疫情前其實也在做,但澳門仍有發展機會,只是不等於再催谷賭業。

    國內兩間互聯網巨頭,其實情況一樣,今天其實不單反壟斷,未來可能也限制了很多中央未必容許的業務,或設很多限制,過往由於粗放式的支持,這些網絡巨企對比其他行業有很多不公平的競爭優勢,參考網絡金融和傳統銀行就知,他們過去不用守存款準備金等要求,但銀行要,且近年銀行還要守很多合規等要求,這些化作金錢也是成本,所以過往網貸可以用更平的利率搶銀行生意,但到今天,中央已要求把這些要求重新加回給網上金融,當這些重新變作成本,他們的優勢就自然減弱。

    以上舉例,我只想說明分析上要把報表外的因素也必須考慮,過往成也政策,今天敗也政策,連騰訊自己都考慮轉成收息股,是否代表今天的700會否變明天的941?

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    1. 我都偏向你既諗法, 風險不輕

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    2. 不過本人仍是鍾情港股,這大方向沒變。

      香港收息股大部分不用繳付股息稅,而這簡單的稅制作為長線持有又收息作被動收入,其實我覺得還不錯。

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    3. 賽兄所言甚是
      小弟也是鍾情港股
      係呢個充滿不確定性既時期
      現金流就是確定性之一
      待港股倉羽翼漸長
      先再按計劃extend去海外市場

      sk

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    4. 有少少似鍾記

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    5. 十分認同賽兄既觀點,要跳出報表思考

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    6. 補充一點,螞蟻9成幾貸款係中間人角色,唔冼承受相關風險,凖備金係多餘。

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  4. 反壟斷法出台超過10年,之前唔理,點解突然執法?被告有冇得上訴?
    唔打巨企小企冇出頭天?PDD? VIP? Tiktok?
    捐錢是一次性?要捐幾多年?每年捐幾多?
    捐錢去左邊?汶村捐款有8成不見了?
    BaBa PDD 幾年前已發展3,4,5綫城市,巨企唔發展落後地方?
    發展貧窮地方係邊個責任?

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    1. 的確, 呢啲因素都幾難估值...

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  5. 恭祝止凡兄闔府2022年新年快樂身體健康

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