2020年2月24日 星期一

債券贖回風波

上星期從《經濟日報》看到一則廣告,是由署名「一群香港的小投資者」於2月18日寫了一封信致國有資產監督委員會,內容有關一批債券的贖回問題。



青海省投資集團發債,「小投資者」稱該批債券以政府名義發行,總共有三隻,分別於2020年及2021年到期。然而,該公司於2月7日突宣布提早以票面值41%,36%的價格提出贖回,並指明若投資者於2月17日不接受此安排,可能連這個回報也沒有。

整篇廣告信並無投資上的技術數據,一切動之以情,即標榜他們愛國,對國家及對黨的信任。希望國家別於疫症危機時作此安排,令他們蒙受損失。

金融界好似有共識,投資債券比起股票及衍生工具等的風險都要低。我經常提醒這並非實情,投資風險有很大程度來自投資者對投資項目的不認識。

債券也可以很高風險,最大風險當然是違約。而甚麼情況導致違約,投資者是否有充足認知呢?直債會比較簡單清晰,該公司出事便違約。但當年迷債事件,內裏條款千絲萬縷,某公司清盤也能令該批債券違約成立。

今次一眾小投資者,在買該批債券時,有否檢視過該批債券的違約條款呢?有否檢視該公司的財務狀況呢?包括看其數字,了解資不抵債情況、現金流情況、管理層作風等。

另一個風險,好多人以為只要沒有違約的話,債券是保本的,持有債券期間價格上落不要緊,只要持有至到期日就可取回本金。但若持有期間債價大跌,發行公司可以提出贖回,以折讓價贖回債券,帳面損失就被迫實現了。

今次這事件,單看新聞,感覺這班投資者的投資模式是靠信任,一切投資決定講個「信」字,信該批債券背靠政府就安然「食高息」。這似是近年中國特色的投資,不是靠「識字」,而是靠「識人」。

曾經聽過一些訪問資深投資者的節目,他說自己不敢投資內房債券,因為見其負債水平高得匪夷所思,計算過很難出手。

但他與一些內地投資者討論時,反被教訓:「內房並非這樣看的,好似這支,知道習主席愛足球,便會搞隊波,息高因為人人怕其清盤違約,但此公司不會倒的,因為懂搞關係…這些遊戲你們不懂的了。」

講個「信」字,可能就是這個遊戲的玩法。到出事了,自然動之以情,明明愛國愛黨,怎會蝕錢呢?這邏輯,可能我們怎也想不通。

這班「小投資者」的行為,與我所認知的投資並不相同。我在想,他日會否出現「一班小賭徒」出來貼廣告,指自己多麼愛國愛黨,希望國家出手把他們於澳門賭場輸掉的本金發還。雖說太陽底下無新事,但世事又的確無奇不有。



文章連結:經濟通

33 則留言:

  1. 買債券要買得比股票更加分散。看過領展年報,它投的債券評級一般是BBB/BBB+,有幾十只,而且年期較短。STARMAN博文中也指出國企債最大問題係匯不到款出境,很多時靠再融資。申請一個LOAN的PURPOSE是去還債,一般小投資者是很難理解的,但現時商業/投資銀行每天都在做這些生意。

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  2. James24.2.20

    票面利率6厘幾的單一企業債券真的不能推說完全不知有一定風險。

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    1. 投資行為,出事就要人cover,有點兒那個。

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  3. 我在鍾兄blog文《好公司 + 好價格 = 好投資》下的跟帖在這裡再貼一次,如下:

    成功的投資者必具備下列的五個不可或缺的特質:
    一、資金。
    二、知識。
    三、耐性。
    四、紀律。
    五、勇氣。

    談及第四點股票投資需“守紀律”,我願意推薦段永平先生在2006年,以60.01萬美元標下與巴菲特午餐的機會,並帶上了當時非常年輕的黄峥(拼多多創始人),你看段永平從巴菲特那裡學到了什麼。他說:
    我問過巴菲特在投資中不可以做的事情是什麼,他告訴我說:不做空,不借錢,最重要的是不要做不懂的東西。這些年,我在投資裡虧掉的美金數以億計,每一筆都是違背老巴教導的情況下虧的,而賺到的大錢也都是在自己真正懂的地方賺的。
    我建議大家把“不做空,不借錢,最重要的是不要做不懂的東西。”這三條當作嚴格紀律來守。
    http://bennychungwai.blogspot.com/2020/02/blog-post_19.html#comment-form

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    1. 其實我不覺得事主們在投資,他們只是想賺錢。

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  4. 我剛剛上網去查了青海省新冠肺炎的資料,是2020年2月21日的新聞:
    《青海省2例新冠肺炎患者出院》
    2月21日,治愈患者走出青海省第四人民医院。 当日,青海省2例新冠肺炎患者康复出院。至此,青海省累计18例确诊病例全部治愈出院。 新华社记者 张龙 摄
    http://www.xinhuanet.com/2020-02/21/c_1125606795.htm

    才18例,就叫港人“愛國愛黨”!我每天監看香港與各國各地,目前香港確診81宗病例,我們是否更應該愛港?

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  5. 其實止凡兄在文中已提及國內債的一種特有風險-政治/政策風險,這是表外的風險,除了對中國政情有緊密接觸或可優先接觸到第一手資訊,基本是無可分析的。

    另一風險是,很多買入國內債,大都帶有一種心態,是阿爺唔會俾佢出事(或因面子,或因維穩),認為是剛性兌付,但近年這情況已變。

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    1. 這類風險令不少國際投資者卻步

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  6. 民企政策風險高,但起馬佢老闆唔想違約,因為真会破產,坐監,被當街斬死也有可能。

    這些国企就似不務正业的敗家仔,跟本冇諗住還錢,領導又唔上身。投資者無可奈何。最多上訪,日日喺度嘈,最终給国安 "被xx"。

    你愛国家,国家愛你嗎?

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    1. 這的確是個問題,國企不還債,你真係吹佢唔漲,如違法變成感覺“will not lost anything",有些債仔就會故意惡性違約,或從借的開始便打算不還了。

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    2. 誰大誰惡誰正確?

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  7. 感謝止凡的文章~又上左一堂,,「不覺得事主們在投資,他們只是想賺錢。」又一經典金句~好多人都覺得投資就完全等於係賺錢..先賺錢真要先增進下財商先~~例如睇下止凡您的書 哈

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    1. 多謝你幫我軟sell,感謝

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  8. 比爾吉臣25.2.20

    呢D真係"輸打嬴要", "輸" 既時候就搵國資委救, "嬴" 的時候又會不會分番一份比國資委 ?
    話說回來,香港那三百億抗疫基金, 為什麼 零售, 旅遊 運輸等傳統行業在疫情困境下要獲政府(公共財政)優先受資助, 而這些行業在賺錢大行其道之時又有沒有把利益分配給市民受眾? 別混淆視聽地說他們有交利得稅所以獲資助是理所當然, 普羅大眾也是有交稅的!
    交稅不是保障個人/法人利益吧, 政府有責任把公共資源分配其所! 現屆政府除了會作政治考慮因素, 小弟愚昧也真想不出牠的理財慨念 .
    忽然有感而發有少少離左題, 不好意思~~

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    1. 很有道理,的確輸打贏要。
      公共理財總是争議多

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    2. 呢啲国企拎住国家名義四處集資,你話国資委冇責任把關?呢個我唔認同。

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    3. 那要先了解內情吧。

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    4. 比爾吉臣26.2.20

      回RC兄:
      「呢啲国企拎住国家名義四處集資,你話国資委冇責任把關?呢個我唔認同。」

      投資者更應該有責任對自己的投資項目/決定把關吧.
      總不能相信只要套住"國企"頭套的投資就100%安全穩陣, 自己不作足夠風險評估就蝕左就撒賴, 跟之前大媽趕不上飛機在地滾動那一幕又有何分別?

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    5. 政策風險,最難量化。

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  9. 長期低息時代,“投資”債券可能只算是投機,因為它的長期收益還不如買進S&P 500指數基金ETF的收益,後者長期有8%的回報。盈富基金也有相近的回報。假如在低位大筆買進盈富基金(如2016年2月12日)則長期回報遠超過10%。

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    1. S&P 睇下幾時買,現在買可能冇8%

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    2. 回報計及價格上升與股息派發吧。

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    3. 肯定沒有!因為:
      Long Term Return=Dividend Yield+Capital Appreciation
      而現在買進S&P 500指數基金ETF的Dividend Yield只有1.86%左右,期望S&P 500指數(現在是3147點左右)的Capital Appreciation會產生6.14%的報酬率,那S&P 500指數豈不是需要長期維持在3340點以上?事實上,S&P 500指數的5年平均值是2452點,7年平均值是2262點,10年平均值則只有1962點而已。目前美股的泡沫需要多長時間去爆破?有人開玩笑說,投資現在的美股大概和投資(投機?)Bitcoin差不多!

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    4. 這些數據是個好提醒

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    5. 小小補充:
      Current 10 Year Treasury Rate: 1.33%,而它的Mean是:4.54%。正因為1.33%遠低於2%,我才說“投資”甚至是AAA等級的10年期美債是投機!
      Current S&P 500 PE Ratio: 23.45倍,而它的Mean則為:15.78倍。

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    6. 美股大跌才兩天,不少人積極入市

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  10. 先了解,後投資
    只睇回報,靠個信字,唔睇風險
    只能動之以情,實在冇理據去爭取任何嘢

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  11. 不是太明白這點:是所有債券都是這樣嗎? 我見係有D callable, 但有寫年期如 2021JAN, price 100, 有寫明可能回收日期同價格等.

    另一個風險,好多人以為只要沒有違約的話,債券是保本的,持有債券期間價格上落不要緊,只要持有至到期日就可取回本金。但若持有期間債價大跌,發行公司可以提出贖回,以折讓價贖回債券,帳面損失就被迫實現了。

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    1. 債券有分可贖回與不可贖回。

      可贖回債券就係你個case。

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    2. 但是可贖回就一開始定了價. 己知的好多都係100,或以上不會賠本的,如果100或以下買入.

      這句是講另一回事, 好似是唔知用咩價,被迫贖回咁.
      另一個風險,好多人以為只要沒有違約的話,債券是保本的,持有債券期間價格上落不要緊,只要持有至到期日就可取回本金。但若持有期間債價大跌,發行公司可以提出贖回,以折讓價贖回債券,帳面損失就被迫實現了。

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