2021年2月2日星期二

Howard Marks籲價投者反省

近年科技股甚至Bitcoin狂升,反觀傳統價值投資者成績相當失色,坊間出現了價值投資與成長型投資的爭論。Howard Marks(HM)最新給Oaktree基金的備忘錄提到此事,點出了核心問題,亦指出價投者的應有方向。內容十分有啟發性,這文嘗試談談重點。


A公司與B公司

HM用了兩家公司去說明一般價值投資與成長型投資的分別。假設有A、B兩家公司,A公司較傳統,以廠房生產傳統產品,盈利穩定,幾十年如一日。B公司剛成立幾年,以創新科技去摧毀舊行業,毛利率不斷推升,產品來自一班科網工程師的創意。

此情況下,價投者比較喜歡A公司,因為比較容易預期,模式經時間考證,相當穩定,俗稱「計到數」。B公司發展看來未達最高盈利狀態,運作方向比較著重發展增長,面對競逐,要明白B公司需要更多科技新知識,價投者會認為B公司難以計數,買入其股票是投機行為。

HM認為兩者各有好壞,B公司回報可以好過A公司,但A公司可預測性較高。值得一想,若A公司容易預測,連學生用部手提電腦都輕易計算出其內在價值,那麼投資者還有何優勢呢?反而要預測B公司,需要更深入的科技知識與能力。依然是找市場錯價,並不代表在投機。

現今世代情況

傳統價投,理念來自六七十年代的Benjamin Graham,他是巴菲特的師傅。當時投資行業並不普及,沒有效率,資訊不易獲取,人們亦無電腦、無資料庫、無excel表。別說接收最新的新聞消息,連上市公司的年報也不易得到,那年代的確會出現很多市場錯價。

今天則不同,投資界有很多資金與人才,資訊隨手可得。市場效率高得多,要找市場錯價不再容易。如今有些股票價格便宜,背後一定有原因。成功投資者不再勝在計算上,而是要對未來願景更能掌握。

價值與成長型投資 不應二分法

HM想帶出一個重要想法,就是別把價值投資與成長型投資對立起來,作二分法去歸納。價投者應該了解這世代發生甚麼事情,學習認真審視公司的無形資產,好奇與深入些去了解這世界發生甚麼事情,而非去定義自己應該買A還是B公司。篇幅有限,想更詳盡了解HM的備忘錄,不妨看下面影片。

文章連結:經濟通

相關影片:

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18 則留言:

  1. 其實都是價投,分別只是你我眼中的價值不同而己

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    1. 所以話「傳統價投」?

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  2. 匿名3.2.21

    越來越相信,巴菲特係因為有內幕消息,先會比一般人早着先機

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  3. 我3年前係連登講一模一模既野
    比班傳統派價值投資者插到飛起

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    1. 連登都有傳統價值投資者?

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    2. 哈哈, 有 不過比例好少
      大部分都係傻散
      同佢地分析邊隻好佢地都唔會理
      只係望住個價 短期升就叫你股神跌就話你燈神
      果陣班傻散插得我仲勁LOL

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    3. 咁可以見到好多人性喎

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  4. 如果有專業能力研究B公司,做行業評測,這論點可以成立。但真係有幾多人有能力?點解各大行分析師都成日估錯?

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    1. 可能連各大行分析師都追唔上潮流,用舊思維去睇,唔會係好明新經濟科技企業

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  5. A公司的「優勢」是因為小學生都計到,容易被市場輕視,所以價格不會太不合理,其實同幾十年前市場笑巴菲特投資可口可樂,或mcdonald,維他奶一樣,人生活喜歡簡單,投資卻喜歡很複雜

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    1. 小學生已經識計呢啲數? 哈哈...

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    2. 當市場輕視「計到數」既企業大概就是這種看法,太容易,低技術,非專業,小學生都明,看不到背後既商業智慧

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    3. 最緊要呢啲企業無被新經濟淘汰

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    4. 有D係無法淘汰如港交所,有D係已同科技結果,就好似種米,科技可提升生產能力但人都係要食飯

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    5. 都係呀,但有啲又真係被淘汰

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  6. 謝謝分享。Howard Marks兩星期前質疑美國232年來第一位女性財政部長Janet Yellen考慮徵收unrealized capital gains tax。你買進的有價證券還未賣出但已經增值,增值的部分財政部也每年徵收增值稅。Buy Low and Hold Approach至此而窮。Howard Marks兒子的Amazon股票就算繼續成長,每年被稅局抽去30%,而一直沒有派息,恐怕深受打擊。市場上恐怕就剩下Graham的Buy-Low-Sell-High Approach與投機者的殺出殺入!

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    1. 被抽這個稅?若股價升完又跌,跌完又升,怎麼計算?

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