2016年8月17日星期三

過去業績不代表未來

股票分析,看前景還是看往績?看往績只是倒後鏡,這有何用呢?不看往績又有何依據呢?這都是不少投資者會問的問題,今天分享一下我對這命題的想法。


Jordan:

如何選擇好公司作長線投資?

很多時業績的過往表現不代表未來的表現,是否個earning trend keep到就可以?keep不到是否應該換馬?好像即使做完詳細分析都不一定可靠。


止凡回應:

過去業績絕對不代表未來,這差不多是常識。尤其不少投資項目有價值陷阱,有些是有意的,例如以前曾經寫過一篇文章,見《找個誠實的基金經理》,文章內第六點指出基金造假的問題,單單參考過去業績定必出事。

有些是無意的價值陷阱,看往績很有價值,突然價格大跌,令價格相對往績變得抵買,可惜及後價值也大跌。黃國英在往日的講座中說得好,價值投資不是買抵買的東西,而是買價值會上升的東西,這個觀點令我啟發不少。

分析企業,看其前景,尤其科網、創新類型企業,往績與未來可以大不同,如果有心有力捕捉這些有潛力的股票,一定要對企業的前景有相當洞察。大家又可以看看黃國英對Tesla, facebook等企業的看法。

話說回頭,分析大部份企業時,其業務多數沒有科網、創新類型企業般變化得大,其往績仍是一個好依據,但不可能單看往績就預計到未來景況也一樣的,重點在於如何演繹往績。

往績可以給投資者不少啟示,對企業有一個感覺。例如我很喜歡在分析企業時,看其在過往大事件時的表現(是年報內的數字,而不是股價),好像2003年沙士、2008年金融海嘯等,看看它的盈利能力如何受到影響,看看管理層對環境的觀察與應對,又看看往後三兩年如何面對自己的承諾。如果過往有大動作,例如供股、合股、派特別息等,又可以看看其理念如何,事後多年又是否見其好處出來。

這些東西都看過了,再看看這企業今天的管理層作風有何改變?環境又有何改變?即我在看這企業的歷史,往後的日子是否還是這家企業呢?還是管理層早已面目全非呢?

好像思捷,往績是如此的厲害,但原來主要管理層都已經「跳船」,藍籌地位也失去,歐洲出事,銷售數字大走樣。投資者若還拿2001年至2007年的風光日子來研究,這絕對有問題,因為你在研究的企業都面目全非,差不多是另一家企業似的。

分析往績,又認為往後的日子這企業與大環境沒有兩樣,憑這些數據大概能對這企業作個定位。你不能準確預測未來數字,但至少你好像相對比較熟識這企業的運作與管理層作風,自然能作最合理的預期。

巴菲特也一直利用此方法,他收購的一些企業,有上市的,也有不上市的,選擇時都是靠往績去作出未來預期的推演。收購不少沒有上市的企業時,巴菲特成為老闆後,絕大部份的被收購企業都不會被調動管理層,或者不會對企業的營運作出太多改革,巴菲特需要保留被收購企業的「靈魂」,因為他揀選這些企業是透過其往績作決定,他需要確保這些企業的未來也是同一個樣。

當然,預測未來這回事,永遠沒有百分百的,一家企業就算過往100年都無問題,轉換過十次管理層也沒有影響企業表現,但突然明天就破產,這也有可能。我們看看雷曼這家百多年歷史的投資銀行下場如何,曾聽過雷曼在清盤前不足一個月,還有買家希望大手買入其股份,因作價問題而被其行政總裁拒絕,可見這企業在出事前連內部高層都未必意識得到。

靠過往業績預測未來這個方法絕對也會出事,就算連巴菲特也不時失手,不過看見其身家,我偏向相信這方法的合理性。我認為作為投資者,即使做了合理的事,也不代表一定有非常好的回報,但我不會因此去做不合理的事。

好比奧運香港單車選手李慧詩,上屆奧運拿個銅牌,今屆奧運花了兩年準備,為訓練所以半年沒有返香港,可謂付出不少,準備充足,信心十足。誰知比賽時被其他選手碰到而炒車,傷口痛得不能睡得安好,繼而影響後來比賽,最後只能空手而回,傷心落淚。我們能做的、應做的、合理的,都做好了,事情如何發展?得到什麼結果?誰可預計呢?某程度上還是要交給上天吧。

17 則留言:

  1. 匿名17.8.16

    佢拿唔到牌真係好撚慘

    回覆刪除
    回覆
    1. 作為運動員付出了這麼多也沒有收獲,一定不快樂。

      請別用粗話,留言時不妨留個名字,方便交流。

      刪除
  2. 掌握大局並不易!

    回覆刪除
    回覆
    1. 這又是說易行難的一環。

      刪除
  3. 匿名18.8.16

    價值投資不是買抵買的東西,而是買價值會上升的東西。
    呢句野有D一針見血,前景好但股價已經升到你唔敢追,如騰訊。 唔識分析,只好買指數ETF, 如2800。

    回覆刪除
    回覆
    1. 指數基金應該不錯,連股神也推薦。

      刪除
  4. 看過這篇文章,忽然想到一個問題。經分析過後,選了一間認為未來價值會上升的公司,買了她的股票,結果股價也如願地穩定上升,甚至爆升。資產算是增加了,但如果股息不多,那就不能帶來豐厚的被動收入,好比騰訊、比亞迪等的公司。這樣的話,可否說成不利財務自由?我有否想錯呢?

    回覆刪除
    回覆
    1. 價格與價值因為市況波動不時偏離,而且可能在某時某刻偏離得很嚴重,這時候投資者可以做點事情,不一定永遠都buy and hold吧。

      刪除
  5. 黃國英先生真是香港人所說的“世界仔”。他的話讓我想起了1929年10月24日世紀大跌市(the Great Crash)時,大家的股票都跌得慘兮兮的,幽默大師Will Rogers當時住在加州,分別寫信給洛城日報與紐約時報,其中的名句是:
    Buy stocks that go up; if they don't go up, don't buy them.

    回覆刪除
    回覆
    1. 買會升的,這是不死亦不會錯的話語,問題是如何做到。

      刪除
    2. 看過黃國英先生的言論,他從不談這麼具體的問題!事實上就很簡單,決定股票的長期回報率有三個變量:
      一、初始投資時刻的股息率(已知)。
      二、隨後的盈利增長率(可預測)。
      三、再投資期內市盈率的變化(具高度投機性)。http://cpleung826.blogspot.se/2016/08/10.html#comment-form
      我在那一個帖子裡已經說過一次了。

      刪除
    3. “再投資期內”的“再”字是“在”字的筆誤,見諒!

      刪除
    4. Will Rogers是在搞笑,不要認真!他當時的原文更搞笑:

      Don't gamble; take all your savings and buy some good stock and hold it till it goes up, then sell it. If it don't go up, don't buy it.

      刪除
    5. 黃國英作為一個基金經理,其實他又沒有義務去教別人如何選股的,點到即止已經很好了。

      刪除
  6. 世上有一種公司的年報可以告訴你未來業績的情況,知道這類公司的某幾個數字後,情況好似買油公司後知道未來油價的走向,這類公司叫房託

    回覆刪除
    回覆
    1. My article of REIT

      http://lauming70s.blogspot.hk/2016/08/blog-post.html?m=1

      刪除
    2. 多謝分享,這概念是指盈利可預測性高,業務變化不大的行業,研究其過往的業績對預期未來表現較有幫助。

      刪除

熱門文章