睇年報不如去巡舖

早前接受報章訪問，談價值投資與估值，記者的問題簡單直接，例如，有沒有一些估值的公式，公司的價值如何計算？他更有引導性地問市盈率要低過多少、市帳率是否需要低於1？這樣是否就是我心目中的抵買股票、還是要再看股息率呢？我很直接地說，單看這些數字，正正是價值投資的陷阱。不少人以為了解這些數字就足夠，其實這跟真正了解一家公司還差很遠。

他又問：要了解一家公司又有何公式呢？面對這個難以回答的問題，我想出了一個簡單解釋，我們在街上看見一個胖子，需要拿出一個磅來秤嗎？有沒有公式計算？應該不需要吧，多數人一眼看見胖子就能分辨這是一個胖子？為何我們都有這個能力？是認知、經驗、常識吧。

投資估值不是科學

你或會說這樣不科學，但誰說投資估值是科學呢？若是科學，我相信偉大的科學家牛頓一定是一位出色的投資者，但事實並不是，牛頓曾經於投資損手之後說過：「我可以計算天體的運轉，但無法計算人們的瘋狂。」牛頓這句話反映出他的投資概念值得商榷，因他認為投資失敗的重點乃「不懂計算」，即只要準確計算人們的瘋狂，就能賺大錢。然而，當今世上成功投資者都會告訴我們，投資其實是藝術而非科學。

要對股票作估值，少不了運用會計學上的公式，但事實上不少價值難以量化，不能計算的價值最後只能化成一個感覺。簡單舉個例，好像「可口可樂」這個品牌值多少錢呢？如何計算？它比「百事可樂」的品牌貴多少？這是商譽、無形資產項目能在年報上找到，但用實際數字反映這虛無的東西，投資者願意對品牌給予多少溢價，這都不是科學吧。

落舖感受營運情況

不是每個有助估值的項目，投資者都能在年報上找的，好像你要了解莎莎(0178)與卓悅(0653)，除了看年報上的數字了解其營運狀態，不如直接到莎莎及卓悅的舖頭逛逛，感受其做生意的策略及營運有何分別，看看逛的人多不多，買的人又多不多，聽聽身邊朋友及顧客的口碑，甚至與店員談談，能了解的盡量了解。

有時候，年報上的數字，看了、計了、懂了，但走到其生意或服務的前線親眼看看會是兩回事。例如某公司明明說同店銷售增長如何厲害，為何走過一家兩家三家舖頭，全部都水盡鵝飛呢？這些疑點令你保守一點，投資更安全。

這就是價值投資的「感覺」，不是大行大戶的估值計算能做到的，因為在他們眼中，股票就是數字。我則把股票看成一家有血有肉的公司，累積一定經驗後，自然不需要用公式去找「胖子」了。

後記：

若你買了本地零售股，今日你對它們的去留還有猶疑，即管用文中提到的方法，相信你對復甦與否的感覺，隨時比年報公布的數字更快。

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