港燈被賣掉的啟示

上星期五，李嘉誠先生出售港燈股權，今天看報章，多篇專欄都在討論個人見解，止凡有電能實業持股，所以亦湊一下熱鬧討論一下。

先看看報導簡要：「電能實業將通過發行股份合訂單位方式分拆港燈上市，將擁有不超過49.9%，但不少於30%股份合訂單位，惟目前尚未確定有關發售所得款項淨額。有分析估計，電能實業計劃藉此集資 40億至 50億美元（即 312至 390億港元）」。

看到這篇報導，大部份報章都用撤資來形容，又話李生對政府不信任、對香港無信心云云。不少專欄及學者就認為是「在商言商」的商業決定，長和系近期出售資產動作令她有數百億港元到海外投資，對其公司是進取及正面的信息。

我腦中第一個感覺是「竟然港燈都賣？」，這樣的一隻穩定現金牛都賣？但原來我誤以為是賣「電能實業」（因為「電能實業」改名前還叫「港燈」，賣「港燈」就以為是賣「電能」）。很快我就明白報導是「電能實業」分拆「港燈」，心中立即想「好，完全正確」。

如果有看中電(002)及電能(006)的年報，不難發現今天海外收入佔兩家公司大約一半的盈利，而最重要一點是這個比重是多年來一直增加著。這個海外收入比例，多年前電能一直落後於中電，但近幾年急起直追，更超越中電，可見近年港燈的海外投資比中電做得出色。

兩電由主要側重香港發電業務，甚至是由香港起家，至今慢慢淡化香港發電盈利收入比重。整個盈利結構早已改變，發展出一個模式是香港發電業務為定額而零增長部份，增長的都跑到海外投資，但投資新業務始終有風險，於是香港發電部份又作了一點平衡作用。

對李生來說，這樣的一半半盈利模式還不夠成功，好像地產行業，賺錢最快的都是買地建房及賣樓，而收租部份是穩定現金牛，可惜增長能力有限，所以不少地產公司為免拖累公司增長速度，都會把收租部份以REIT形式分拆上市，母公司就保留控制權的持股就足夠。

這個慣常做法在地產公司就會出現，但電力行業也運用得到，實在有點 "Think outside the box"的感覺。盤古初開港燈就是電能，電能就是港燈，全無想過今天能把港燈也踢開，一轉身又袋幾百億，實在嘆為觀止。

我擔心的不是李生撤不撤資的問題，然而過往多年來，李生動作多多的時候，事後回看都會證明他的高明，三數年後大家才發現他在低谷增持及擴充，在經濟顛峰時減持及賣家當，但李生在行動時大家還在夢中。

如果以價值看，近年世界資金太多，周圍的資產都水漲船高，不是買東西的時候，反而是賣東西的機會，李生的動作，對大家又有何啟示呢？