投資公司前先找問題

話說中國動向 (3818) 近年不停發出盈警, 令股價大跌, 銷售增長不只停止了, 還倒退不少, 之後分銷商又打退堂鼓, 又要公司回購其存貨, 管理層又不務正業, 亂用公司現金買股, 包括阿里爸爸, 一下子整支股票變成垃圾股。

投資者在投資股票之前, 多數只能作一個「倒後鏡式」的分析, 看看該股票的往績來估計未來表現。而中國動向2007年上市, 從李寧手中取得優質品牌, 再來一個08年中國奧運熱, 一直處於高增長率的狀態。假設在2009年尾時分析中國動向, 看它多份年報, 實在一點都不能發現公司有任何大問題。

2009年已經算是有3年業績, 3年的毛利率都有近60%, 這是運動裝名牌才能做得到。盈利就年年賺幾億增長至十幾億, 而且這些都是真的盈利, 因為現金流一直反映都能夠得到, 不只是「應付賬」而已。現金儲備也有二、三十億, 零負債, 存貨亦不是一個問題, 一年銷售成本過10億, 而平均存貨只有 2億多, 即一年可以賣走 5轉存貨, 完全不是問題。

這個投資分析回顧實在令人擔心, 因為找不到問題, 而事後的確發生問題。當看完巴黎兄的一篇文章, 止凡十分同意。

最大的問題就是上市時間太短, 這個是最基本, 短期賬目要做得好, 實在有太多方法, 包括近期有blog友認為中國動向多年來的營業額及盈利只是分銷商向公司入貨而做成, 並不是真正賣出到客人手上, 即貨到鋪就算成是盈利, 而各鋪是分銷商, 他們的財政是獨立的, 中國動向的投資者不能看到。單看中國動向的財務時的確盈利驚人, 但原來存貨問題一樣存在, 而比想像更嚴重, 因為投資者一直看不見這個問題。到現在爆煲了, 分銷商要求中國動向回購過時又賣不去的貨品才出事, 多年的現金都是做出來的。

中國動向這個問題還出現在多家民企, 現在都要爆煲了。但如果一家公司上市5年以上, 甚至10年以上, 經過至少一、兩次的經濟下滑, 情況就不一樣, 這樣的公司如果投資者在年報中找不到問題的話, 出事的機會就少很多。

實在欣賞巴黎兄在中國動向的分析, 不知什麼原因令他分析該股, 但第一句已經表明這支股票上市年歷不足, 不是他杯茶, 我覺得這是價值投資者要執著的要點。還有巴黎兄在超大一股損失, 亦公開反思, 實在值得我們學習。