2021年4月27日 星期二

巴菲特的「護城河」理論已報廢?

網上看到周顯大師一篇專欄文章,題為《發明飛機大炮後護城河就沒用了》。大意指今時今日因有了創投基金,公司可以做蝕本生意,先打垮了對手再說,而只要一間新創業公司對老公司有著一點點的優勢,這優勢可以利用大量的資金而無限擴大,老牌公司的先佔優勢只可以維持很短的時間。


周顯因此認為巴菲特的「護城河」理論已報廢,比喻為當發明了大炮,更發明了飛機轟炸,護城河已沒有了作用,甚至連城牆也沒有作用,所以在現代城市也不建城牆了。就是為何在這些年來,所有舊經濟都出事,不賺錢甚至大幅虧蝕的新經濟則欣欣向榮的原因。 

發明飛機大炮後「護城河」就無用?「護城河」是一個形容詞而已,即保護自己地方的一個方法。新一代不用「護城河」,可以用其他方法保護自己地方。例如地對空導彈?導彈防禦系統?薩德系統?始終保護方法多的是,亦與時並進,「護城河」只是一個比喻、一個「網名」而已。

的確,很多生意可以用銀彈策略,但是否就代表「護城河」理念從此不再成立呢?再推演出價值投資已報廢的結論呢?表面看似乎是,但深入點想,似是而非吧。

產品

先說一盤生意的產品,低端產品的商業模式的確靠「鬥平鬥賤」,鬥做大規模,推低成本。今時今日,資金成本低,以創投基金與IPO上市集資能力,新進場者可以採用燒銀紙、鬥蝕本的策略去搶佔市場,舊有公司的確沒有了「護城河」的優勢。然而,有些行業產品比較高端,如名牌手袋、名牌跑車等,這些奢侈品本來就不是鬥低價,而是品牌。「護城河」來自客戶對其品牌的鍾愛,不是以創投基金集資就可以搶奪它們的地盤。

專利權與專利產品

除普通生意,有一些公司是以專利權作為其生意優勢的,如港交所(00388)、中電(00002)、港燈(02638)等,它們的「護城河」就在於其專利權,新公司亦不太可能以蝕本策略搶佔其市場佔有率。還有一些出產專利與高技術產品的公司,優勢並非產品成本之上,新來者難以造出替代品。如台積電的晶片, 今天即使它公開製作資料,別家公司也不能做到。SpaceX的發射火箭技術亦然,別的公司想抄也無能為力,這都是它們的「護城河」。

新舊霸權

以前的地產霸權,雖近年有經濟問題、網購趨勢、在家工作習慣等,但不少磚頭的優勢依然存在。它們沒有從前般賺錢,但並不代表其地位會容易被新公司搶佔。始終一個地段,一個商場,即使有很多資金也不可能多建十個商場吧。除這些霸權,新興的網絡霸權亦成了一個很深的「護城河」,很難想像有人能以創投基金去集資推倒facebook, goole, apple等巨企。

價值投資是否報廢呢?看你如何理解價值投資。如果看得太簡單,只針對價值投資中一兩個點子作出批評,這就有點而那個吧。相反,若因觀察到一個新現象,對價值投資偏執者作出善意提醒,這則功德無量。

文章連結:經濟通

相關影片:https://youtu.be/zhJ13R-mt0M


12 則留言:

  1. 價值投資,價值兩個字是多餘的。

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  2. 实体经济是虚拟经济成功的先决条件。
    没有黄金、大宗商品等,哪来的衍生品?

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  3. 嗯,同意止凡的看法,不能以一两个事例就推到全盘的观点。太片面和主观了

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  4. 本家兄弟,周癬大輸吹水嘢𣎴必較真...

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  5. 業務依賴性高、行內稱霸,都係屈機股,唔係咁易挑戰

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  6. 二戰時也有飛機大砲火箭,英倫海峽一樣救了英國
    引喻失義稱大師,蟾蛇也可扮大鱷矣

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