雪茄屁股的公司

有一天止凡收到一位朋友的whatsapp，這位朋友知道我有寫blog，亦不時有在這裡留言，於是就問我一些有關股票投資的問題。在whatsapp中間短回應了兩句，今天讓我拿這個題目來發文討論。

朋友的whatsapp內容如下：

「請教下，認不認同原本一家營運得不算理想的公司，反而是「雪茄屁股」？有研究價值呢？」


首先解釋一下「雪茄屁股」這個概念，意思指香煙或雪茄等物，被人吸食過後，一般人都不會把所有煙支部份完全享受，到尾尾部份還剩下一點時就會把它棄掉。然而，這個「雪茄屁股」還在燃燒著，還有價值可言，只是被人們所遺棄。一些價值投資者，包括股神在內，就是最喜歡找尋這類被人遺棄的股票作投資，從中獲利，過程跟現實中的拾荒者沒多大分別，是人棄我取，尋找價值。

在行使價值投資時，最重要的一點是要了解一個投資項目的真正價值何在，而所付出的價格與所估計的真實價值不付時，價值投資者就是賺取當中的差價。當然，市場有效論者所信奉的都是否定價值投資方法的，因為他們認為市場所給的價格是每時每刻都確實反應著每個投資項目的真實價值，根本不存在差價。不過，如果市場有效論成立的話，股神等人的巨富又是從何而來的呢？

好了，回應這個問題，其實了解了「雪茄屁股」及價值投資的概念之後，大約都會明白其實「雪茄屁股」正正是價值投資的一種。無論投資對象的定位是經營有道的公司，是全城熱追的股票，還是被人遺棄的股票，還是經營不當的公司，全都可以行使價值投資，關鍵是你能否分析評估其價值，再找尋價格及價值之間的差別。所以，不能說一家經營不當的公司就一定沒有價值，或是一定是「雪茄屁股」而可以大手買入。

舉個例子，一家經營不當的公司，近年都年蝕1億，還有傳它會被申請清盤，市場上人人都把它沽售，市值由30億跌至10億，可是看過年報後，發現公司內的淨現金超過20億，沒有或很少負債，過去亦不時有賺錢，只是近年經營環境欠佳之類。這樣的一家公司，就好比一家店舖，烏燈黑火，沒有好生意，每月還要付員工薪金及管理費，燈油火蠟，每月蝕10萬，又被人話會被清盤，合伙人話要用200萬賣給你，不過店舖內有一個夾萬，夾萬內有現金400萬，又沒有負債，你覺得這樣的投資有問題嗎？

另一個例子是一家經營很厲害的公司，每年賺過億，每年盈利增長率還超過15%，市場上人人都追買其股份，因而被超買了，市值超過100億，公司管理層還不時增加負債、發新股集資去擴大生意版圖，這樣的公司又一定值得投資與否？

以上兩個例子都說明經營差的公司不一定不值得投資，而經營好的公司又不一定值得投資，不過請不要誤會，不是在說投資就是要「與眾不同」才正確，專買一些經營差的公司就行，這並不是我的意思。我想帶出的意思是價值投資的目標跟公司經營好壞關係不一定很大，公司經營好，可以是好投資，也可以是壞投資，而相反，公司經營不好，在投資角度而言亦有好有壞。

所以，經營不善的公司是否就是「雪茄屁股」呢？這可不一定的，人家不吸的煙支尾部，但要你拿10元來交換，這也不是一個有利的投資。加上，經營不善的公司說不定真的現金流出問題，又資不抵債，一下子被人申請破產，到時你的投資可是「一鋪清袋」噢。

我認識有朋友，很喜歡研究恒指成份股之中每年股價表現最差的一兩支股票，覺得有利可圖的話就大手買入，看看來年會否大幅反彈，早幾年有中信泰富，近年有煤炭股份，有時他會大賺，但有時他所買入的股份到來年會被踢出恒指成份股之列，令股價低處未算低。所以，大家研究分析股票的領域可以各有不同，我較喜歡經營有道的公司，但你喜歡研究被人遺棄的股票，兩者都可以是價值投資，重點是要看估值的功夫了。