2023年1月31日星期二

如何為阿里、騰訊及恒指估值?

上一篇談到一些與鍾記及威廉人zoom討論內容,分享了鍾記減持銀娛(00027)原因《「跟著價值走」的示範》。這篇繼續分享一下鍾記對阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)與恒生指數的估值邏輯。


阿里巴巴估值

鍾記就阿里巴巴的估值,選取了「EV/自由現金流」倍數,而非簡單的市盈率,因為這比較嚴謹與更能反映該公司有效市值的情況。選用EV主因是阿里巴巴公司內積存了大量剩餘現金,這部分影響了回報的真實性。因此,鍾記以市值2萬多億人民幣作起點(當時股價約為$120),再扣減公司內約3千億人民幣淨現金,得出EV為約1.8萬億人民幣。

分母則選用自由現金流,這個數字比起盈利與現金流更加嚴謹,因它是現金流扣減資本支出的結果。這還不止,鍾記更把未有現金開支的股權激勵也減掉,因認為這幾百億人民幣股權激勵應算成薪酬支出的一種。以3年平均數計算,得出大約1000億人民幣的自由現金流。

計算後得出18倍的數字,這個倍數比市盈率更有意思。18倍亦代表5.5%的回報率,拿這個數字與無風險利率比較,鍾記在一年多前估值時,當時美債息約為3%,所以這個5.5%算是頗有投資價值。及後阿里巴巴股價大跌一半至$60,這個倍數立即得出9倍,即11%的回報率,更加和味。

騰訊採用核心業務盈利

來到騰訊估值,鍾記採用了另一個估值方法,就是「EV/核心業務盈利」。採用EV的原因是騰訊同樣有大量剩餘現金,超過8千億人民幣淨現金。除此之外,騰訊還有不少其他公司的股份,例如過去一年它向股東派發的京東與美團股票,計算時這些也需被扣減。

當股價於$360時,騰訊市值約3.4萬億港元,扣減當時淨現金與其他企業股票面值(差不多一萬億人民幣),EV差不多1.8萬億人民幣左右。而核心業務盈利大約800億人民幣,因而得出22倍,即4.5%回報率。當時美債息只是約2%左右,反映騰訊股票相對吸引。後來騰訊股價跌至$200(年報內其他公司股票面值同樣下跌),扣減後得出約14倍左右,超過7%回報率,更加吸引。

以上估值方法與傳統的市盈率計法不同,若單看市盈率,當股價於$360時,市盈率約為34倍,但這數字並無太大意思,因它忽略了年報內淨現金與其他公司股票面值的影響,尤其不少其他公司未有盈利貢獻。

恒指合理值

還有恒指合理值,鍾記從bloomberg找到2023恒指的預測盈利為2058(點),按近年歷史市盈率11倍來計算,恒指的合理值約為22640點。需知道這是合理值,而非對恒指的預測,作為投資者理應懂得分辨價格與價值。

總結

鍾記對投資項目的價值相對掌握,因此能不被大市情緒所牽動,於市場低估或高估時出手。要衡量價值,需有合理假設,再根據假設作出計算。假設可能錯,未來的事態發展亦有機會不似預期,例如利率變化、企業未來盈利多寡等。錯並無問題,最重要是繼續跟進,控制風險,萬一發現不對勁時便要作出調整,這是投資者應做的事。

文章連結:經濟通

相關影片:https://youtu.be/PbF1MmhO7I0


6 則留言:

  1. excellent interview

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  2. 匿名2.2.23

    計算企業價值是否應該考慮負債?負債也是一種成本

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    1. 匿名3.2.23

      https://www.investopedia.com/terms/e/enterprisevalue.asp

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    2. 匿名3.2.23

      EV = Market Cap + Total Debt - Cash/cash equivalents

      Debt is already considered in the equation.

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  3. Tiger4.2.23

    I agree EV is a more precise metric compare with stock price, but not sure why pick up Free cash flow in Ali but core earning in Tecent, they both in same industry sector (though business model is different), in my option, because both need large captical expense to keep it's competitive moat (Cloud computing, investment to eco system, common wealth policy guided by CCP), Free cash flow is not an accurate metric, comparing with core earning.

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