實踐價值投資的真諦

新一年度的書展又到了，今年止凡有一本新書出版（見《財富未來》），一定要到書展逛逛，順便替出版社及iM打打氣。另一邊廂，今次書展反而有些blogger的處女作出世，包括鍾兄與財叔的新書，財叔的新書實在太新鮮了，首次出版在書展亮相，所以我還未看過。鍾兄著作的內容在寫序時略略看過大概，一直希望看畢後談談閱後感，今天終於能在書展期間寫寫這篇閱後感。

跟以往的閱後感差不多，把整本書的內容總結一次實在意義不大，所以只會把個人覺得特別有印象又值得分享的點子寫寫。鍾兄這本處女著作《實踐價值投資的真諦》集結了他多年的投資練歷，據鍾兄於止凡飯局中透露，其實他很久以前已經把這本著作寫了出來，是把他的理念與投資操作都總結了，只不過一直沒有出版的機會，直到今年才有這個機會，還要一下子有多家出版社接觸他，最後他選了亮光文化，與小弟著作是同一家出版社。

整本著作出現很多股票號碼，雖然看到很多「冧巴」，但感覺又不似坊間一些專談「冧巴」的著作，鍾兄的寫作手法是針對每一支股票以一些短篇文章去總結一些看法，而且我發現這些看法是有時間性及事件性的，可能2010年對某股的業績看法正面，而到2012年就變得負面。除時間性及事件性之外，鍾兄對同一支股票的看法亦會按當時的股價而有所不同。

由於針對個股所提出的文章篇幅不長，所以多是很直接地點出值得留意的地方，有些更是以列點形式表達。例如鍾兄的點評內容會包括個股的企業發展、專利權等問題，多是一矢中的地指出他的觀察。

著作出現過的個股，鍾兄並不是每一支都唱好的，亦不一定每一支股票都有持有過，著作內的評論有好有壞，就算鍾兄不建議投資的個股，也會寫出當時的原因與看法。另外，著作內所討論過的股票規模有大有小，大的如匯控、國壽、港交所，小的如經濟日報、金山、中國信貸等，而且更覆蓋很多行業，可見鍾兄的能力圈之大，亦非常勤力。

討論過這麼多個股，其中總有一些代表作的。金山與金碟絕對是鍾兄的代表作，它們都是鍾兄的一支10倍股，在著作內所討論的篇幅也不少。據著作所說，鍾兄於多年前已經研究及發現這些股票的投資價值，而跟其他個股一樣，他不時檢討這些投資項目，在不同時期作出評估，由於不同時期的股價有上落，而業務發展也有所不同，因此這些年來，鍾兄對這兩支股票也有不時買入賣出，但整體長遠仍是看好的。每一次增持與減持都解釋其分析，過去的操作不可能抄，但其每一次的分析理念卻可以學習。

另一個印象深刻的地方，是鍾兄特別喜歡分析企業的經濟專利，公司產品的定價能力也是一個很重要的因素。著作內提過郎咸平教授的演講，當中有一個生產行業「6+1」的概念，6是指「產品設計」、「原料採購」、「倉儲運輸」、「定單處理」、「批發經營」和「終端零售」，而1是指「製造」，如果企業於首6類程序中營運，它都會有定價權，而在「製造」這一類營運的話，企業則沒有太多定價權。

郎教授觀察，中國大多數企業都總是在「製造」這一類營運，因此沒有太多定價權，毛利被控制，環境污染。好像富士康，只能做「血汗工廠」，而全世界真正最大的生產國是美國，因為它們掌控其餘6類程序。因此，鍾兄認為大多數中國企業都沒有長期投資價值，因為在它們身上找不到經濟專利。

這令我反思定價權的重要性，記得巴黎兄在第一次工作坊提到這個概念，他提出一家公司，例如其生意是把來貨加工後出貨，如果這家公司對來貨（可能是原材料）有控制價格的能力，對出貨（製成品）有定價權，這自然有能力賺最多的錢。單從這個經濟專利的角度去選擇企業，可能有一大部份的企業股票都可以被篩走了。

說了這麼多好東西，總要說說一些改進的地方，因為很希望鍾兄一直寫下去，往後能繼續出版更多好著作。由於整本著作所討論的個股數量不少，同一支股票的討論又可能在不同的章節中出現，例如有一章節是討論「買入」的決定，但到討論「沽出」決定的章節時，可能會拿同一支股票來討論，唯一分別可能是不同價位、不同時間、不同業績。這樣不是以個股為中心的討論，其實當我看了大半本著作時，開始有點迷失。

如能考慮把著作的重心主幹以個股為中心，追蹤同一支股票時，按時間整理，按時序寫出分析考慮的因素，甚至整本著作只集中寫三兩支股票的買賣操作來龍去脈，說不定能寫出另一本林森池大師的作品，成為價值投資的聖經。始終鍾兄與林大師同樣是分析師出身，鍾兄絕對有這個能力，希望他看到這裡的建議會考慮一下吧，加油。