談地產與電力公司的借貸建設考慮

這兩天收到大家的鼓勵與支持，替我注入不少正能量，能平衡一下近期的負能量吧。每星期也把工作坊的問答發文分享，這是一種堅持，直至完成為止。

Rex問題：

題目：現金流

地產公司與電力公司須借錢建設，現金流多了，借款利息多了，應否值得考慮？


止凡回應：

在香港，地產與電力公司是兩個不同的生意模式，投資前必先要好好了解。

地產公司主要發展地皮賣地，成功投地，有發展權，很多地產公司都選擇向銀行借錢發展，其實要得到資金還有很多方法，好像融資發債券、發新股、拿公司現金儲備作發展等，獲取資金的方法都必須考慮過利弊，包括穩定性、利率、對股東的影響等。對於發展地皮，賣樓後套現，很多大地產商都會把一個地產項目獨立出來開一家子公司，拿發展權向銀行借錢發展，這個模式就最穩當，出事起來也只是這項目、這子公司的事情而已。

電力公司則不同，借錢也好，拿公司現金也好，投資額都能有准許利潤，就算被銀行收取利息也不太擔心，這都是投資成本的一部份，投資者要留意的是准許利潤的比率，反而其運作效率及細節都不太需要上心。

因此，借錢作建設，與多了現金、利息等因素其實未必有直線的考慮點，了解股票，分析公司盈利能力，其賺錢模式不可不知。


後記：

其實對一盤生意，單是一個借貸考慮也能窺探管理層的思維。喜歡分析一些有長時間上市記錄的公司，如果看其借貸一項，可以拉長時間看看其變化，看看其財務紀律。

假設有家公司，一向借貸水平每年都差不多，年報中也會在財務狀況段落裡討論一下，我們可以大概掌握其管理理念，是保守還是進取，與同業比較又如何。然而，如果你發現某一年的借貸水平大舉抽升，這就是一個很好的機會去了解管理層了。

記得以前曾經投資過瑞安房地產，在金融海嘯時這家公司差點沒頂，主席表示他經一事長一智，對舉債都十分小心。誰知它到2010年左右突然發了一批債券，之後年復年地債冚債，曾經寫過文章《瑞房年報中的負債》記錄了當時如何看待這些債。近期它更要「賣仔」還債，感覺這算是早有伏線。

債務不可怕，最重要是如何運用與控制，投資者亦能透過公司的債務安排去了解管理層。不是所有投資者都有資格當上公司的CFO，但培養出對年報數字的基本閱讀能力，從債務政策看管理層的好壞，這也並非難事。