2022年8月30日星期二

Howard Marks最近訪問談風險

網上看見Howard Marks(HM)最近接受一個訪問談到很多財務知識,這位連巴菲特都賺不絕口的基金經理,所講的內容定必含金量十足,這裏分享一下。


與眾不同 選對投資取態

HM認為若要做一位偉大的投資者,就要與眾不同。然而,當你想與眾不同,即希望比平均數更成功,就有機會出錯而令你的成績低於平均數。更具體地說,平均數是大市指數。只要你想跑贏大市,作一些與大市不同的投資動作,就需要背負風險而有機會跑輸大市。

有關投資取態,HM提到一個很特別的例子,他指有基金經理曾經連續14年排名介乎第27位至第47位,累積下來,卻令這位基金經理總排名第4位,而不是27至47的平均數。其實,要長時間地跑贏大市一點點是非常困難,而結果亦會非常了不起。

因此,HM的投資取態是「寧願不做最好的5%,也不做最差的5%」,只要每年比大市好一點點就夠了,太進取,反而要冒太大風險,不太理想。依他觀察,很多基金於某年回報超高,冠絕全行,但很少能維持30年之久。

風險估值模型

基金行業有不少人靠風險估值模型去投資,將風險量化。但HM覺得風險並不能計算出來,即使事件發生後,回顧事件仍不能把風險量化。因此,他對風險的態度是保守,永遠準備好面對一些突如其來的事情,因為未來永遠充滿不確定性。他認為作為投資者,需要時刻保持懷疑的心態。

投資生涯打滾多年,HM覺得最緊要是生存。順勢時當然無問題,但當到逆勢時,生存變得非常重要。投資充滿不確定,投資者需要謙卑。但要投資成功,投資者又需要自信。謙卑與自信,兩者似乎出現對立。

HM認為,投資者需要就謙卑與自信之間作出平衡。當投資項目價格大跌,被市場輕視,成功的投資者要有足夠自信與勇氣逆向操作。然而,這些自信不能來自盲目,而是需要謙卑地檢視、懷疑自己、分析研究。

大數據與人工智能

近年大數據與人工智能對投資界有不少影響,HM也談到自己的看法。他認為今時今日資訊爆炸,電腦運算速度好高,而且不會出錯,令投資者在市場上找到錯價的機會大減。因此投資者需要做得比從前更好、更多,例如評估企業CEO、產品、會計、理解未來。

無可否認,新世代絕對會改變投資界,更會淘汰不少業內人員與公司,但始終不能取代最好的一批投資者,因為電腦只能以歷史數據作計算,而投資涉及對未來的主觀判斷,例如選出下一個Steve Jobs或下一間Amazon,這些動作都不可能單單基於過去數據就能達成。

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8 則留言:

  1. 理論上,如果輸入數據越全面,運算能力越快,對未來預測就越準。而數據搜集可以靠AI,運算能力也在不斷提升,所以天花板是在人類本身。

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    1. 不過好多企業運作決定, 唔係純數據。即係Tim Cook同Steve Jobs去Run蘋果,絕對唔同Run法

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    2. 是的,因為Tim Cook同Steve Jobs有不同的輸入,列如人生經驗,知識,自然有不同的輸出。

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    3. 人生經驗/性格/脾氣...點量化到呢? 冷冰冰既AI, 點計呢?

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    4. 現時是無法量化,但不能說未來不可能,所以為什麼說有天花板,但是數千年前也沒有人幻想到天氣可以預測,資訊可以如此快速地傳遞,天花板在不斷升高。

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    5. let's see then

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  2. 華為的任正非在8月22日下午在華為的內部論壇裡發表了一篇《整个公司的经营方针要从追求规模转向追求利润和现金流》的文章,開宗明義便指出,在未來的三至五年需要做的事是三個字:
    活下去!
    一家非上市的公司像華為都這麼艱困地圖存,那麼,值得想一想的是那些上市的公司會不會已經到了活不下去的境況?
    凱恩斯在他的《通論》第十二章《長期預期狀態》裡清楚地指出,企業本身與長期投資於企業上的人都必須妥實地面對的就是“時間與無知”這兩個“黑暗的力量”-不確定性。因此,Buy-Low始終是管控風險的最好方法。所以,我認為最好的投資策略是:
    一,Benjamin Graham在他的 The Intelligent Investor書裡系統地發展出低買高賣策略(Buy-Low-Sell-High Approach)
    二,John Keynes在他的The General Theory of Employment, Interest and Money書裡系統地發展出低買及持有策略(Buy-Low and Hold Approach)
    三,綜合這二者,低買高賣及持有策略(Buy-Low-Sell-High and Hold Approach)

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    1. 以生存作為目標, 目標都幾低

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