借六福談價值陷阱

曾經有位blog友留言分享對六福的分析，短短的留言，也能感受到blog友對價值投資下了不少苦功，作了一個頗用心的計算。這星期見愛股從高位跌下來，雖與我想表達的內容全無關係，但也想借題發揮一下。

Tom兄留言：

止凡兄同巴黎兄概念如出一徹，引人入勝。但願一早發現閣下文章，前十年就不用混混沌沌。

之前睇到一篇閣下用六福590做例子的文章《股票新手的分析功課》，請問止凡是否都覺得六福是不錯的公司？小弟之前一直都道聽塗說跟消息買股票，金融海嘯後一直損失慘重。三十幾歲人最近才開始學習價值投資，並且看中六福，所以問問閣下意見，請指教。


止凡回應：

的確有寫過有關六福的文章，而且當中不少點子到今天仍然適用，不過這裡多不會給予投資建議，若你本身也有研究分析，不妨分享一下，大家可作些交流。


Tom兄後續分享：

獻醜了，請大哥指教(六福590)：

(1) Graham 保守7式:
a, PE*PB<22.5
b, Sales>$5億美元
c, current ratio>2
d, 負債少(Long Term Debt < Net Current Asset)
e, 過去5年都有盈利
f, 過去5年都有股息
g, 過去5年營業至少上升30%;

(2) ROE / ROA > 20%;

(3) 再睇 Piotroski F-Scores，9分內有7分，代表營運方面不錯;

(4) 2014 FCFE 估計每股 $2.2，assume discount rate 10%，long term growth 4%，估值$36/股，現價約$25，折讓30%，牛刀小試


止凡回應：

這是很好的分析，很快地把書本中的一些建議數字跟年報作比較。更進一步，不妨可以把六福看成一家有血有肉的公司，它的銷售情況如何？目標理念如何？它的行業競爭如何？它的品牌如何？它的管理層好嗎？生意模式是怎樣？你喜歡嗎？

再進一步，更可以分析它的財務及生意策略，例如用Franchisee進軍內地好嗎？不作太多黃金對沖好嗎？不以負債進行槓桿合你意嗎？管理層的決定正確嗎？

數字是重要，但若能進一步了解公司的營運，這比單看數字更可取。要記住，任何ratio及數字，ibanker都能輕易寫出程式作分析，論速度及準確絕對最強，但到金融海嘯時，一樣出事，而股神就只看看年報，靜靜地了解公司，最終在金融海嘯時低吸股票，不妨想想這一點。


後記：

這留言已經是2015年中的事情，今天Tom兄也有自己的blog，見《投資。生活》。當時Tom兄真夠眼光，如果一直買入，越跌越買，計及股息，至今回報可以很不錯。

然而，若按他所指當時股價大約為$25開始買入的話，需要坐艇或捱價好一段時間，心理上未必好受。而且，如果買入騰訊、平保、甚至Bitcoin的話，獲利更豐。不過，所談的是價值投資，並不是「馬後炮將軍」，從倒後鏡去看事情，多會出現偏見。

從分析技巧上看，Tom兄有一定功力，把數字都檢視過，亦有一些checklist，把股票數字計算一下，有不錯的參考性質。我回應中提到的，只是一些數字以外的分析思考地方，希望大家也有所啟發。

借此題材，分享一個投資重點，就是投資者除了看懂公司數字之外，還要照顧好大方向、大環境。就舉六福這例子，2014年以前的零售業可謂經歷黃金十年，由於沙士之後自由行的帶動，整個零售業都做得很不錯，若投資者拿六福那十年數字去計算與展望未來，事後回看，出事了，因為大家都知道2015年之後零售業發生了什麼事情。

股價自2015年低迷了三年，近期零售業陰霾開始過去，又慢慢升了上來。若投資者於今天(即2018年)拿過往三幾年的數字又計一計，會發現它盈利下跌，跌勢出現，大概不會對六福有興趣吧。

有趣總結一下，行業於2015年開始出事，股價與盈利剛開始下跌時，價值投資者就跑去買入，營接整個下跌週期。到2018年往後，零售業衰到極點而剛有好轉時，卻見過去幾年生意低迷的數字而沽貨。股價升至高位才接火捧，跌到夠時就沽貨，回看整個畫面，這不就是價值陷阱之一嗎？

投資需要有數字以外的分析，對一些公司、行業、環境等變化需要有想法，甚至信念，因而讓你了解投資前景，或對一些事情發展有前瞻性。

數字是重要，它們可以給你看到公司的往績、財務紀律、管理層質素等，但太過跟著數字走的話，可能會墜入價值陷阱。

話說回頭，只有信念，不看數字，或不懂看數字，不問價跟風追勢作投資，也頗危險。