2023年2月7日星期二

揀選估值方法的藝術

在youtube分享了一連四條與鍾記及威廉人的zoom片內容,會員群組內議論紛紛。討論的其中一個重點,是從鍾記估值示範中所學到的,並非估值計算這麼簡單,更是揀選估值方法的藝術。網友留言指出,看完鍾記的分享,有好幾個問題值得深思。


鍾記談到「企業估值」(EV/企業核心盈利 或 自由現金流) 與「股權估值」(市盈率) 的分別。

1. 為何阿里巴巴(09988)與騰訊(00700)應該以「企業估值」而非「股權估值」呢?

2. 為何盈利部分選取「企業核心盈利」而非企業總盈利?

3. 為何騰訊的投資,如美團(03690)、京東(09618)等,對騰訊有如此大的影響?

鍾記整個分享的重點,並非估值計算的答案,而是他背後的估值邏輯。網友應該深思以上的問題,再重溫鍾記的分享,會發現一個核心邏輯,投資者應按不同公司,與及按公司的不同情況,選取最適合的估值方法。

網友的補充提出了一些大家未必留意到的地方,令鍾記的估值示範分享更值得欣賞。談到鍾記的估值方法,記得他過去持股中有一支叫金蝶國際(00268),金蝶收入頗複雜,有本業,又發展雲業務,更有些地產收入,於是鍾記將它的盈利打散來看,自家製作了一個叫分類加總估值法(SOTP)的估值模型,務求比較有意義地評估它的價值。

除企業業務影響估值方法外,企業當刻面對的不同情況,亦是選取估值方法的考慮。記得鍾記約一年前買入銀娛(00027),估值時優先考慮不同澳門博彩股的負債與現金水平情況,因為當時重中之重是要檢視它們與極度生意不景之下能撐多久,當刻來說,最能生存就最有價值。

投資成績,需要比拼的地方,並非估值的精準,而是背後的假設,整套思維的合理性。若投資是鬥精準計算的話,相信沒有個別投資者立足之地,一眾散戶(甚至巴菲特)也不可能戰勝市場上的大戶團隊與電腦計算。

以鍾記的估值示範,往後成績好壞並非取決於其估值公式計算結果有多準,而是背後的假設。例如企業市值扣減剩餘現金的想法、比較無風險利率的考慮、對利率走勢的預期、對企業本身恢復正常盈利能力的預視等。以上種種,不同投資者有不同看法,所得出的估值亦不盡相同,而贏輸則取決於這些假設。

這些假設與看法,可以對或可以錯,隨時間與事情發展亦有可能「由對變錯」或「由錯變對」。成熟的投資者應該著意理解他人背後的假設,思考其合理性,認同與否,自行判斷,共勉之。

文章連結:經濟通

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