需求供應通脹持續性的分別 【匯君】

聯儲局下定決心拉低通脹，7月份加息0.75%的機會仍然偏高，主要因為聯儲局相當強調中性利息，意思是利息與通脹拉近，一般來說利息稍微低過通脹，但現在的差距太遠，就算加息0.75%到2.25%，但通脹仍在8%水平，仍有很大差距。

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市場更加關注9月或以後的加息，例如加幅會不會放緩變成0.5%？如果會，市場已經當作是好消息了。聯儲局強調美國勞動力需求仍然強勁，而勞動力供應仍然低迷，勞動參與率幾乎沒有變化。

鮑威爾認為美國經濟可以承受更加收緊的政策，最新通脹顯示美國需要加快加息步伐，但是也承認美國存在經濟衰退的可能性。聯儲局最希望經濟能夠軟著弱，醫師是以加息壓通脹，也不會導致經濟衰退。

可是回看過去幾十年的數據，每逢聯儲局開始加息壓通脹，衰退也是伴隨著來的，可見這是高難度動作。

關於需求與供應效應對於通脹的問題，聯儲局做了一個研究，現在的通脹主要是供應鏈瓶頸，佔大概二分一，而需求因素佔三分之一，其餘就是其他因素。

始終美國過去一年人工有顯著升幅，這是和其他國家有一定分別，美國由於勞動市場緊張，加人工的幅度甚至高過通脹，讓消費保持一定需求。美國過去兩年多以財政及貨幣政策，保住美國經濟，再加上疫情加速對科網的發展，也對美國經濟相當有利。

由供應鏈引起的通脹，跟由需求面引起的通脹，解決的時間是有分別的。據報美國樓市平均過去兩年升了約30%，其中一個重要原因是突然間原材料價格大升，可能因建築工人不夠，也可能是物流不順。同時市場利率變成零息，兼WORK FROM HOME比率大升，令到住宅需求明顯上升。

先撇除了DEMAND SIDE的因素影響，當作樓市一半升幅也是由供應不足引致，即是15%樓價升幅是由原材料或工人不足而引致的，你可不可以預期每兩年仍然可以因為這原因導致15%的上升？

如果建築成本以每一至兩年上升15%以上，便會有越來越多工人願意從事這行業，理論上建築工人的人工便會下調，因為多了勞工供應，或者從墨西哥或南美等不同地方無論合法還是非法，又增加了外勞。而且美國建築公司看到那麼好賺，也會盡量增加建築科技，取代一部分勞動力。

而最重要就是建材，如果全世界只有美國的建材價格顯著上升，很快全世界大部分的建材也會集中入口美國，在這樣情況之下，美國建材升幅不容易再每年顯著上升。隨着時間過去，市場機制會令到世界各地的供應自然作出一定的調整。

當建材那麼好景，業界會拼命地去生產，及想辦法改善物流。由SUPPLY引致的通脹，半年、一年、一年半、兩年，瓶頸始終也會突破及解決。去年年底左右運費其實下降了一段時間：但2月份突然爆發了戰爭，就引致運費再升了一波。

當運輸那麼好賺，業界便會加快維修、及製造多一點新船，人工上升，又唔會吸引更多人從事這個行業。由供應DRIVE的通脹是不容易拖很長的時間，時間及市場機制自然會發揮功效。

另一邊廂，理論上DEMAND DRIVE的通脹是可以持續很長時間，比如90年代的香港，樓價不斷上升，當時樓價升的原因是什麼呢？香港人的人工當時不斷顯著上升，這個與生產力上升及中國開放有很大的關係，支撐着樓價升幅。

美國也有很長的時間持續增長，也是跟生產力有很大關係或是科技進步了。由科技進步或生產力提高而引致的通脹是可以持續很久的，比如10~20年增長，當然現在大部份地方已經變成了成熟經濟體，不容易再出現持續的高增長。

由SUPPLY SIDE DRIVE的通脹，全世界供應鏈及生產鏈會慢慢ADJUST的，2～3年已經差唔多，但是DEMAND SIDE，如果是新的經濟體系比如近年的越南、印度，或是2000年開始的中國，卻真的是可以持續一段長時間，但只限少數國家在特定時間才有這個條件。

去年聯儲局賭輸了一件事，就是覺得SUPPLY SIDE很快會改善，但是最後發現了其實需要更多時間，還有今年意外地打仗，加劇了供應樽頸。聯儲局現在嘗試用加息壓大概佔三分一 DEMAND SIDE，而二分一的供應面透過時間慢慢改善，通脹最終其實也會回落，所以不用從去年的過分輕視，變成今年的過分擔心，否則便會變成持續判斷錯誤。

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