港鐵因遊行而價值大升？

過去多日因政府的修例風波，令不少香港人上街遊行，遊行人數相當誇張。有消息指港鐵因這些事件而受惠，皆因乘搭港鐵的人數大升，自然生意大升吧。

立即看看港鐵股價，過去一段時間的確有些異動，過往的三星期左右，股價由$48升至近$53，不足一個月約有10%的升幅，這麼大市值的公司有這個短跑能力，相當厲害。

看見乘搭港鐵人數多了，因此港鐵賺多了錢，令股價大升，這邏輯成立嗎？大家感覺如何？兩者其實有多大關聯呢？

看看記錄，6月9日據報有103萬人遊行，6月16日有200萬零1人遊行，再大膽預計7月1日再有大型遊行(執筆時還未到7月1日)，假設也能達100萬人。先排除遊行人數中的「水份」與數字的真確性，又假設每位遊行人士都乘港鐵到目的地，往返遊行地點令每人乘搭港鐵兩次。

假設以上討論的都是附加上去的人數(其實平日假日的基本人數可能因遊行關係而減少，或重覆計算了)，這幾次遊行事件令額外的人數增加800萬人。如此誇張，股價升10%不奇怪吧，對不？

讓我們看看怎去考慮，首先要看看港鐵的載客人數。據2018年年報顯示，本地鐵路服務，每年近16.7億人次，平均每日460萬人次。因此，額外多出的800萬人次，相對一年的載客量，大約多了不到0.5%。

載客量多了0.5%，收入是否就多了0.5%呢？再看看港鐵的收入結構。2018年其總收入為539億元，當中香港客運業務收入約為195億元，而本地鐵路部分佔其中的132億元，即約佔總收入的25%左右。因此，載客量上升多少個百分比，相對總收入所受的影響其實會少一點。

再看盈利，以EBITDA比例來看，總經常性業務EBITDA為188億元，鐵路部分EBITDA約為82億元，大概相當於鐵路部分的盈利佔經常性業務中的45%左右。股東應佔盈利約為160億元，經常性業務盈利約90億元，即56%。

了解過收入與盈利的關係之後，粗略估算一下。鐵路部分盈利增加了0.5%，大概經常性業務盈利增加了0.225%，相當於股東應佔盈利增加了0.126%，即扣減成本後大約多賺了2,000萬元左右。按每股盈利為2.64港元計，增加了0.0033港元。

增加程度是多是少？若市場給予的市盈率不變的話，股價應該增加0.126%，即升$0.06左右。何解由$48升至$53？價值與價格不一定一致，而且不容易解釋。

以上數字分析未必精準，想帶出一點，投資者最好對年報中的數字有點感覺，了解一下公司的盈利結構對投資會有幫助。以港鐵為例，與其說港鐵三兩天的乘客大升會令其盈利大升，不如說其物業落成銷售成績理想，有大量盈利入帳，那可能會較貼近事實。


此文同見於《經濟通》的《財識兼收》專欄