頂在哪？

上星期朋友在whatsapp傳來一張deep V，是一張恒生指數走勢圖，由2015年4月高位向下，到2016年第一季見底回升，來到今天回復當日水平，整張圖展現一個大大的V字。在此時此刻，大家最想知道的可能是：「頂在哪？」

這標題來自偉哥一篇文章《頂在哪？》，文章的想法是這樣的，如今股市氣氛普遍樂觀，因此還未到造空之時。他建議大家參考成交量，若每天到1500億元時，大家就要開始警愓了，當恒指創出歷史新高或成交突破2000億的時候，就開始考慮退場或增持現金。

我輕輕留了個言，還鈎選了「有新留言通知我」的小格子，發現其留言討論極之熱烈，電郵不停有新留言通知。偉哥指他的blog算是網友們即市講股的平台，能做到這樣的平台，難怪有2400多萬點擊，每篇文章平均都有超過200條留言，嚇壞人。

「頂在哪？」這命題也引發我一點思潮，過往這些年恒指的頂在哪？我們這十年左右經歷了不是太多明顯的頂，主要有兩個吧。

第一個頂是2007年10月30日，恒指高位見頂為31,958點，第二個就要數到2015年4月27日，當日恒指最高見28,588點，創下2008年金融海嘯以來的新高。

回顧這兩個頂部，有什麼基準可以知道它們是頂呢？看看市盈率，2007年的頂，其市盈率是24.26倍，而2015年那個是11.99倍。不是說市盈率超過18倍就危險的嗎？20倍還不算頂？2007年頂部比20倍市盈率再多升兩成才見頂，怎能預料得到呢？2015年就更奇怪，不到12倍市盈率就見頂，連歷史平均值還未到。

不少人質疑市盈率作比較，主要問題在公平值變化造成盈利中的「水份」，見《今天的恒指市盈率其實好高？》。那不如看看股息率，2007年是1.77%，頗低，但2015年是3.18%，這不是太低吧，從股息率又好像看不出頂部在哪。

市盈率與股息率都可以到恒指網站找到每月數據，非常方便，但我想再看看市帳率，這個就比較難找了。在網上搜索，找來一張不錯的圖，見下圖（來源自明報一篇文章）。

從圖中可看到2007年恒指市帳率超過3倍，而2015年則剛好超過1.5倍一點點，這又不是什麼好指標，預測不到頂部。

技術分析能否幫忙？看短期急升速度、情緒指數、交易額、資金流向、突破位等，能否估算頂部在哪？我不清楚，因為不懂。

兩個時段的頂部，還時有點共通點的，就是看看頂部前後當時發生了什麼事。


先看看2007年：

2007年，受內地宣布推出「港股直通車」的消息帶動，恆指2007年10月18日突破30,000點，並於2007年10月30日升上31,958點的歷史新高。

2007年11月4日，國務院總理溫家寶發言，暫緩實行「港股直通車」方案。次日11月5日星期一，恒生指數急跌1,526點，收28,942點，港股一直回落，其後更遇上金融海嘯。


再看看2015年：

2015年4月27日，受匯豐控股遷冊總部消息及內地股市做好帶動下，恒指最多曾飆527點至28,588點，創下2008年金融海嘯以來的新高。

2015年5月28日，受內地股市急挫6%拖累，恒指下午一度急挫839點，低見27,242點。

2015年6月29日，受內地股市一度急挫7%拖累，恒指下午一度急挫1,046點，低見25,617點。

2015年7月6日，受市場擔心希臘債務危機影響，恒指下午一度急挫1,313點，低見24,750點。

2015年7月8日，恒指臨近收市一度破紀錄急挫2,138點，低見22,836點。

2015年8月24日，受上日杜指暴跌530點加上A股急挫8.5%，恆指一度急挫1,273點，低見21,136點。

2016年1月4日及2016年1月7日，內地股市急挫7%，兩度觸及熔斷機制，恆指兩日分別下跌587點及647點。

2016年1月11日，受內地股市急挫5%影響，恆指自2013年6月26日以來首度跌穿二萬點關口，一度低見19,865點。


這些資料都是從wikipedia找來再整理的，清楚看見頂部前後發生了什麼事情。2007年，升市是因為有「港股直通車」，跌市是因為暫緩「港股直通車」。2015年，升市是因為內地股市大升與外圍氣氛大好，跌市是因為內地股市急跌與及外圍氣氛轉淡。

大概可以歸納到，一個股市的頂，前提先要有好消息，令市場到達不理性亢奮，後來有壞消息跑出來，推翻之前的好消息，就成了跌市的催化劑。而壞消息可以一跑就跑出來，事前沒有任何徵兆。

如果不去理會當時發生什麼事情，單看數據分析一番，要估出頂部在哪實在有點天方夜談。因為我們只會知道市場貴與平，交投是否熾熱，但貴的股市可以更貴，就如2007年，市盈率由18倍升上20倍未爆，何解？再升到24倍就爆而不升到28倍，又何解？

頂在哪？估下無妨，但別依賴估市來作為投資之道。偉哥也作出了好提醒，今天氣氛很好，很樂觀，但亢奮還未說得上。恒指不算好貴，但慢慢會貴起來。

世界的好消息，可能是美國經濟漸見好景，科技行業不斷創新高，內地經濟又見正常化一點。然而，這些好消息可以一下子消息掉，例如北韓金仔。。。所以估市，不如估值，跟著價值走吧。