股息 - 由物業收租說起

繼續近日在blogger間的熱烈討論話題，再談談對股息。因為止凡近日不時都在思考這個命題，即為何不少blogger認為物業收租的租金是被動收入，而股息則算不上是被動收入呢？重點在於「除淨」這個動作，拿股息跟股價一起看，只是零和遊戲，這個迷思在之前的一篇文章討論過了，今天另外說些有趣的例子。

我們都會認同物業收租的租金是被動收入，物業收租是生錢的，所產生出來的租金沒有在資產上減值而生，股票派息則不同了。我想編個幻想故事，由物業收租幹起，每年都收租，這物業為我產生著被動收入。

之後我越做越大，學YC兄做大個餅，學財叔賺到不少舊樓回收的價差利潤，學富爸爸作者Robert向銀行搞融資投資更多房地產。如是者，我所投資的不再是一間物業，而是有數量不少的物業在手。這時候，我的被動收入可真不少噢。

由於生意太大，加上稅務問題，成立一家公司來管理這些物業投資更好吧，同時可以請一些員工替自己打理這盤生意。從前的物業收租收入，總需要自己做點工夫，如今成立公司，由員工代勞，這些收入更加「被動」了。

這時候，成立了公司，規模越來越大，甚至可以拿公司搞搞其他生意，好像Starman兄一樣搞工廠翻新、搞農場也可。公司生意越搞越好，更是多樣化起來，每年盈利相當可觀。公司不時找來幾位主要股東討論盈利如何分配的問題，是定期作分紅，還是再投資之類。如果分紅，包括我在內的股東們還是繼續在分享被動收入吧。

突然有一天，有些ibanker走來，希望我這家公司可以包裝上市，集資後可能有更好的發展。跟股東討論過後決定把公司上市，過程成功，公司的盈利能力也繼續保持。公司每年得到盈利，開股東大會之後會決定派發多少股息出來。

討論到這裡，我會問一個問題：「我這家公司，在上市後向股東派息，為何突然不算為我的被動收入呢？」，因為上市後就有股價，派息要從股價中作除淨，看總體回報這個派息動作是零？有興趣的blog友不妨反覆思量，還可以假設更多的幻想場境來思考，這將會對不少迷思更能理解。

我總認為，如果還原基本步，從企業生意處想，很多迷思都會更容易明白。看股息時，重點不應該放於股息的多寡，而是這盤生意的本質，例如持續盈利及產生現金的能力。而派息政策亦要視乎公司的狀況，投資者應作出分析。

另外，派息「除淨」這操作還有更多的無聊想法，不過以小弟的文筆感覺較難表達，即管試試看。假設有一家上市公司，其市帳率大約為三倍，擁有100億淨資產，300億市值，分配100億股後，每股賣3元。

如今這公司派息0.5元，派息後作除淨，每股除淨後為2.5元，市值即為250億。而這個派息動作，所派出來的50億現金股息，其實不是從市值中派出來的，而是從淨資產處派出來的，於是淨資產立即由100億變成50億了。

看看市帳率，派息除淨之後變成5倍（市值250億除以淨資產50億），如果市場維持給予這公司3倍的市帳率的話，這支股票是否在派息除淨後有下跌壓力呢？即由每股2.5元跌至每股1.5元才合理呢？

類似情況亦發生在市帳率小於1的股票，派息除淨後有上升的可能嗎？不知道這個無聊想法有否誤點，希望有blog友可以指教一下。而我想表達的是當加入「股價」作為考慮因素，一切都變得複雜起來，當不明所以之時，不妨還原基本步，以企業生意人的角度看問題，所得出的概念自然更能掌握，亦能清楚了解什麼對自己重要。

預祝各位blog友，2016年事事順利，在自己的目標踏上明顯的一步。

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